青松建化:需求下滑致业绩下行,期待带路弹性释放
青松建化 600425
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-11-23
事件评论
需求制约为业绩下行之纲。2015年前3季度,公司实现营业收入14.44亿元,同比下降33.4%,主因新疆区域需求较弱,前9月疆内水泥产量同比下降17.43%,价格看,虽然5月份区域在错峰基础上有一定提价,但是执行力度和提价面上均有一定折扣,因此收入端大幅下滑也是意料之中。毛利率-0.3%,低于14年同期2.8%,也是历史上首次为负,反映出量的大幅下行带来单位生产成本增加。期间费率31.5%,比同期增加11个百分点,具体来看,主要为管理费率提高5.8个百分点,财务费率提高4.7个百分点。实现归属净利润-2.9亿元,同比下降35.3%;扣非净利润-2.92亿元,同比下降25.9%;ROE为-5.83%,同比下降1.61个百分点。单季度来看,2015Q3公司营业收入6.19亿元,较上年同期减少34.1%;实现净利润-1亿元,同比下降50%。
区域供需弹性大,释放只是时点问题。新疆目前的供需格局较差,虽然格局反转的时点低于预期,但是仍可怀有期待。1、供给端看:预计15-16年,新疆新投放产能不到600万吨,年均产能冲击1.5%左右,与前几年20%以上的增量冲击相比,明显已经接近尾声,基于此供给端只是存量的过剩消耗。2、需求端看:目前的景气程度虽然已至历史冰点,但是顶层设计之下,一带一路的种子必将生根发芽,加之区域很多保增长如机场建设等工程接力,未来区域需求必将改善,不妨等待右侧布局。
区域寒冬,抱团自救。今年疆内水泥盈利情况进一步恶化,前9月,全区水泥行业亏损8.9亿元,亏损面达63.8%,高于全国平均水平24.8个百分点,净亏损额全国排名第三位。当前,区域主导企业主动提出“不倾销、不赊销、稳定价格”和“错峰生产、节能减排”等战略口号,将一定程度形成抱团取暖合力(14年底区域提出的错峰生产在15年已然起到一定效果,将会持续受益)。此外,兵团对大股东阿拉尔统众国有资产经营公司(持有公司26%股份)100%持股,具有一定兵团改制概念。
静待一带一路风起。业绩受基本面影响虽然短期不景气,但是区域政府出于维持就业等压力,会给出较高的补贴。另外,一带一路的战略部署带来的高弹性是当前的核心期待,静待风起,维持推荐。预计2015、16年EPS分别为-0.49、0.05元,对应PE-12、120倍。
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