家用电器：去库存加速 关注市场风格切换

长江证券：去库存加速 关注市场风格切换

事件描述。

产业在线披露10月空调产销数据:当月总产量521万台,下滑27.02%,销量518万台,下滑24.41%(其中内销318万台,下滑31.30%,出口199万台,下滑9.97%);库存642万台,下滑7.28%;上市公司层面,格力下滑29.49%(内销下滑34.62%,出口增长8.57%),美的下滑27.27%(内销下滑38.10%,出口下滑8.33%),海尔下滑10.99%(内销下滑16.39%,出口增长77.27%)。

事件评论。

出货端与终端增速差延续,渠道库存加速去化:受渠道库存高企影响,企业主动去库存致使整体内销走势持续低迷,内销出货已连续5个月同比下滑且当月跌幅创近五年新低;虽企业出货端下滑明显,但考虑到去年同期低基数及年初地产数据持续回暖,行业整体终端需求走势则相对平稳,终端安装卡与厂商出货端增速差存在表明空调渠道库存正处加速去化;出口方面,在去年同期基数较高及外需平淡背景下其总体需求难有乐观表现。

龙头下滑明显,下半年收入端或持续承压:当月三大白电销量均有不同幅度下滑,其中格力及美的内销增速较前期均有明显回落,而基于草根调研,我们判断该数据较公司实际出货或有小幅低估,且考虑到终端需求较去年同期总体保持平稳,长期来看在龙头产品力及渠道优势保障下内销出货表现无需过忧;整体而言,白电龙头当前渠道库存压力依旧存在,短期行业仍处主动去库存周期,预计相关上市公司下半年收入端增速将持续承压。

“去库存”仍为主基调,休息是为了更好的前行:下半年渠道库存去化仍为行业主基调,考虑到目前出货端与终端销售增速背离持续存在,行业库存正稳步去化;我们谨慎以库存去化至1.5个月左右合理库存测算,基于目前龙头出货端增速下行幅度及终端需求偏中性预期,预计行业库存去化大概率在明年上半年完成;总的来说,虽然短期内行业经历高速增长后的需求“调整期”,但从长期看,空调行业仍为增速最为确定的白电子行业。

关注市场风格切换,维持“看好”评级:虽然白电龙头短期内收入端持续承压,但目前其估值水平表明市场对行业并无更高预期,且其基于调整后行业稳健增长带来的业绩确定性及高股息率带来的类债属性使得其长期投资价值明显;从短期来看,考虑到近期市场风格存在切换可能,目前时点白电龙头配置价值明显提升;我们依旧维持行业“看好”评级,持续推荐估值优势明显、高股息率及长期业绩增速稳健的格力电器及美的集团。