双箭股份（002381）:主业定增过会 养老业务进程有望加快
打通产业链,优化产品结构和运营模式,物料输送业务强者更强。公司在最近三年里,以传统输送带为核心,在物料输送产业链上基本完成横纵向整合:一方面,向上游拓展,2012-2013年期间在云南全资设立红河双箭以及旗下的金平双箭橡胶,为母公司主营业务发展提供原材料保障。另一方面,通过增资及收购的方式控股北京约基工业股份有限公司,转型为物料输送整体解决方案提供商。从技术层面来看,北京约基拥有2项发明专利和50项实用新型专利。此外,据媒体今年9月的报道,北京约基的技术项目还包括垂直循环机械立体停车库。我们认为,公司通过收购北京约基58%股份稳固了其在物料输送领域的龙头地位。从市场空间来看,公司传统主业将由百亿级的输送带市场进入千亿级的输送系统工程市场,有望实现跳跃式扩张。根据对赌协议,北京约基承诺实现净利润2015-2017年度分别为4,000/5,200/6,800万元。
和济颐养院有望在开业一年内实现盈利。我们认为,对于公司而言,轻资产运营养老机构的商业模式可大量参考和借鉴合作方红日养老服务的运营状态,据了解红日目前已进入稳定盈利阶段,因此,对和济颐养院的盈利能力不应悲观;另外,颐养院的主要营业成本为员工工资、房租和物料成本;随着颐养院的规模扩大,边际成本下降,经济效益将日趋显现。根据我们测算,当入住率达到60%、护工比为0.6时,和济颐养院将实现盈利。
上调盈利预测,维持“增持”评级。假设本次非公开发行在今年年末前并表,我们预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.38/1.62/1.74亿元(前期预测值为1.36/1.45/1.60亿元),对应摊薄后EPS 分别为0.32/0.38/0.41元。我们认为,公司主业完成整合后,其养老业务的加速推进值得期待。维持“增持”评级,随着后续养老业务的持续推进,有望进一步上调盈利预测与评级。申万宏源
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