老板电器:积极布局二三线城市 公司业绩仍有很大提升空间
老板电器 002508
研究机构：山西证券 分析师：石晋 撰写日期：2015-10-26
事件描述:
公司前三季度实现营业收入31.2亿元,同比增长25.2%;归母净利润4.88亿元,同比增长41.11%;基本EPS为1.01,主要是销售规模扩大、经营业绩增长所致。其中当季实现收入10.8亿元,同比增长20.8%;归母净利1.81亿元,同比增长41.4%,三季度表现略低于预期,但整体表现良好。
事件分析:
净利润增速远超收入增速。公司净利润增速是收入增速的近两倍,主要是成本控制得当,原材料继续维持低位。前三季营业总成本占比81.9%,较去年同期84.45%大幅下降2.55个百分点,成本增速(21.4%)远低于收入增速(25.2%)。三费中除销售费用占比微涨1个百分点外,其余管理费用和财务费用均有下降。考虑原材料价格仍在下降通道、公司新品不断推出优化产品结构以及线上销售占比继续攀升等因素,公司产品净利润有望保持在30%的增长。
电商销售贡献高毛利率&三四级市场快速下沉双向发力。公司持续开展渠道变革,渠道销售占比中排名居前的有: KA渠道(30%),与卖庖(27%)和电商渠道(22%)。目前公司代理商、经销商合计达77家;与卖庖按照年新增400-500家,16年底有望达3000家;此外电商占比到年底有望增长到25%左右。电商公司实施错配销售模式,线上毛利高于线下为公司高毛利做出一定贡献。从销售分布来看,一线北上广深占比18%;二线占比37%;三线地级市不县级市占比在45%下沉速度明显。由于一线城市品牌间竞争激烈,二三线对价格敏感度低,使得一线产品毛利率反而低于二三线城市。目前非一线城市的购买力及高品质需求都在慢慢向一线城市靠拢,公司作为高端厨具在二三线城市的销售仍有很大提升空间。
盈利预测及投资建议:公司大股东持股稳定;与注厨具子行业纵深发展具有“匠人”精神;新品持续推出优化产品结构;电商占比提升公司毛利率水平。我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.55/2.06/2.72。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为23.6/17.77/13.44,维持买入评级。
风险提示:原材料价格回升,消费需求疲软,高端厨电市场争夺加剧
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