年内100家挂牌企业更换主办券商

10月28日，高捷联(831894)发布公告称，安信证券将准备承接其主办券商工作，并对其履行持续督导职责。

就在10月27日，高捷联在公告中称与民生证券解除持续督导协议，双方于2014年5月30日签订了《推荐挂牌并持续督导协议书》，民生证券辅导高捷联在2015年2月5日挂牌，后因“高捷联战略发展需要”，双方解约。

近期公告显示，挂牌公司密集更换持续督导主办券商。自10月20日，全国股转系统指定发布了新修订的《全国中小企业股份转让系统主办券商和挂牌公司协商一致解除持续督导协议操作指南》(下称“操作指南”)后，已有9家挂牌公司发布拟更换督导主办券商公告。

“股转发布的文件是对新三板挂牌持续督导制度的进一步完善，相当于一份补充性的文件，对于新旧主办券商如何厘清责任，规范化、制度化地做好更换工作是一种指引，有利于市场的良性竞争。”安信证券新三板研究团队负责人诸海滨对21世纪经济报道记者表示。

越来越多的挂牌企业更换持续督导主办券商是促使监管层下发上述操作指南的原因之一。

据21世纪经济报道记者统计，2014年全年，仅8家公司在公告中称更换或拟更换持续督导主办券商，而2015年以来截至10月28日，宣布更换督导主办券商的挂牌企业，已经达到100家。

100家企业更换主办券商

根据全国股转系统官网的公告，2014年有8家公告更换或拟更换督导主办券商，分别是在扩容之前便挂牌的久日化学(430141)、优炫软件(430208)、尚远环保(430206)、指南 针(430011)、同济医药(430359)，及扩容之后挂牌的天佑铁道(430673)、星立方(430375)和荆楚网(830836)。

随着新三板挂牌企业总数的激增，更换持续督导主办券商在挂牌企业中并不罕见。

据记者统计，自2015年以来截至10月28日，包括赫宸环境(430365)、普瑞物联(430185)等100家企业宣布更换持续督导主办券商。

与高捷联类似，多数公司给出的理由都是“公司战略发展需要”。

“企业会有自身的考虑，例如重组并购的时候换一家券商会有助于项目的推进。” 北京地区一家大型券商新三板部门的人士告诉记者。

业内分析人士也指出，企业另找合作的主办券商的原因不止于此。

华南一家券商新三板业务负责人对21世纪经济报道记者表示，随着挂牌企业数量的增加，部分券商手头上囤积的项目多了，券商的持续督导服务难以匹配挂牌企业的诉求。

“‘服务’的态度，很多券商都难以做到。” 安信证券新三板研究团队负责人诸海滨也对记者表示。

他指出，除此之外，随着做市制度的运行、分层制度的即将实施，市场对于主办券商的综合能力要求也越来越高，部分券商在新三板的业务能力结构上失衡，难以跟上企业发展的需求，比如很多挂牌能力强的券商，在持续督导能力上欠缺。

“就拿分层制度来说，实际上非常考验持续督导券商的综合能力，在与其他挂牌企业同等条件下，如何能帮助服务的挂牌企业登上创新层，这不仅需要券商给出合理的财务建议，也要求它们帮助企业制定发展规划、拟定并购战略、提供融资建议和资源等。” 诸海滨分析。

此外，前述北京地区大型券商新三板部门的人士告诉记者，一些券商在承揽业务时做出了一些日后不能履行的承诺，比如承诺的做市交易实现时间没有兑现等，也促使了挂牌企业更换主办券商。

实际上，主办券商之间，对于项目的竞争也一直都存在。“以前企业要换持续督导券商，往往是旧的券商拿着项目不放，新的券商想签约签不下来，这次股转发文，无非是在新旧主办券商的衔接上做一些规范。”前述华南券商新三板业务负责人对记者表示。

项目资源流动

多位新三板研究人士指出，修订后的《操作指南》有四个亮点：第一，原股东大会后5个转让日内向股转公司报送材料延长为10个转让日；第二，规定材料提交前三方应签订附生效条件的协议，以防止更换主办券商期间内出现一方反悔的风险；第三，新规首次明确材料报送主体为原主办券商；第四，主办券商和两网及退市公司协商一致决定解除持续督导协议的，也被纳入规范范畴。

在此前的制度中，也明确了主办券商和挂牌公司协商一致决定解除持续督导协议的适用指南，但强调了“更换主办券商需评估影响”。

全国股转系统于2014年3月31日曾发布《主办券商和挂牌公司协商一致解除持续督导协议操作指南》指出，主办券商和挂牌公司协商一致决定解除持续督导协议的，相关议案要经董事会审议并提交股东大会表决，并要求挂牌公司说明双方解除督导协议的原因和具体安排，评估更换主办券商对挂牌公司的影响。

诸海滨对此分析，新三板的挂牌并持续督导制度较为特殊，其实是考虑到企业较小，处于初创期，需要持续督导，但随着挂牌企业更换的需求越来越多，市场需要一个指引去明确各方的责任，这对于市场的良性竞争是有利的。

他也指出，随着更换持续督导主办券商规则的规范，能够减少更换持续督导主办券商的障碍，增加了项目自由流动的可能，挂牌企业与主办券商的双向选择将更加灵活。“好的机构将会做得更好，服务能力差的机构会流失更多资源。” 前述华南券商新三板业务负责人说。

“据我的观察，从流动的项目资源来看，正由挂牌能力较强的中小券商转向二三线投研实力和融资能力强的券商了。”诸海滨说。

根据记者的初步统计，在业内主办券商中，安信证券、兴业证券是获得较多新签持续督导协议的两家券商。

此前，市场多以挂牌企业数量、持续督导企业数量、做市商数量、做市交易金额等主要量化指标来衡量券商在新三板领域的竞争实力，此后新三板领域券商的竞争格局是否会发生变化，值得市场期待。

“主办竞争格局的变化需看市场的变化，但一些标准我认为是确定的：首先是投研能力，其次是融资发行能力，再次是服务能力，最后是内部管理能力。”诸海滨说。