再升科技:三季度业绩回暖 全年锁定高增长

事件:公司发布2015年三季报,2015年Q1-Q3公司实现营业收入1.7亿元(同比+5.7%),净利润3222万元(同比+2.1%)。从单季度看,2015年Q3公司实现营业收入6587万元(环比+14.5%),净利润为1746万元(环比+50.6%)。

三季报环比大幅改善,AGM隔板放量。公司前三季度主要产品销售较为稳定,其中玻璃纤维滤纸营收增长9.6%,VIP芯材同比减少3.4%。由于公司战略调整,微纤维玻璃棉营收同比减少24.0%,而作为新产品的AGM隔板开始放量,同比增长112.2%,带动公司三季度业绩整体回暖。另一方面,受人工成本和天然气价格上涨等因素影响,公司综合毛利率比去年同期下降4.8个百分点至29.3%,公司前三季度管理费用率和销售费用率同比基本保持稳定,财务费用因贷款本金减少大幅下降。

气价改革加速,公司原材料成本将进一步降低。随着国务院价格机制改革意见的推出,天然气价格改革进程将推进,放开竞争性环节价格,充分发挥市场决定价格作用。天然气成本占玻璃纤维棉成本的42%左右,而后者则是公司主要产品滤纸、VIP芯材和AGM隔板的主要原材料。我们预期各省天然气门站价格短时间内将有20-30%的下降空间,公司综合毛利率有望受益于天然气成本降低而企稳回升。

纵向延伸产业链,携手松下进军家电市场。公司拟定增8.3亿元投资高性能玻璃微纤维、高比表面积电池隔膜和高效无机真空绝热板衍生品建设项目,分别应用于已有产品原材料、铅酸蓄电池和冰箱冷柜等业务领域。我们认为公司纵向延伸主业产业链,一方面能够保证原材料供应的及时性和质量的稳定性,另一方面有利于掌控微纤维玻璃棉衍生产品的销售终端,提高产品毛利率,为公司主业的快速发展奠定基础。此外,与全球家电巨头松下合作标志着公司正式进军家电市场,将打通玻璃料、超细玻璃棉、真空绝热板、冰箱冷链的全产业链无缝对接,使公司业务覆盖面更广,加快由原料型企业向制成品企业的转型。

盈利预测及评级:考虑到天然气价格改革带来的成本降低,上调对公司2015-2017年盈利预测分别为0.37元、0.59元和0.73元,对应动态PE分别为73倍、46倍和37倍。公司首次募投项目建设顺利,在手订单充裕,业绩将保持高速增长,我们看好公司未来广阔的外延空间,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格变动的风险,募投项目不及预期的风险,VIP芯材市场和技术变化较快的风险。(西南证券)