新锐投资经理们怎么选公司？

“新”三板市场，迎来了诸多的新企业、新模式，也吸引了大量新的投资理念和投资新人。在小金和多位新三板投资负责人交流的过程中，发现大量新锐投资人站在了投资一线，手握千万级的资金与企业家们坐在谈判桌前。

他们因为怎样的因缘踏足这个市场？如何选择行业和企业？遵循着怎么样独特的投资逻辑？又在建构着什么样的新的投资风格？

“这个市场好玩，但‘玩’的态度是严肃和专业的，正是因为市场‘新’，所以更需要敬畏。”多位年轻的三板投资人向小金如是说道。

华创资管新三板投资经理汪秐廷作为投研新势力的一员，在这个年轻市场，也有着这样的情怀，她说：“世界上唯一的不变就是变化，对于投资，我们的风格是寻找未来变化中的机会，这个变化有宏观、中观甚至微观层面。而新三板就属于这类，未来存在着无限变化的可能，政策层面、投资者结构层面、企业质地层面等，而能够确定的是目前正处于低点，这个时候是进入的最佳时刻。”

转型，以新三板切入一级半市场

汪秐廷，身为学霸的她帝国理工学院金融硕士专业毕业后，起初进入了一家险资机构做权益类研究。今年4月，加入华创资管，从事新三板投研的工作。

从二级市场转型到新三板，汪秐廷称，这有偶然性也有必然性。去年11月时，新三板并未像年初那般火热。当时汪秐廷所在的险资资管部门投资了一家从新三板成功转板不久的上市公司，恰巧，该公司正在并购一家三板上的同行，这个案例引起了汪秐廷对新三板的关注。

翻阅上市公司并购重组的明细，汪秐廷发现，去年一整年中，A股公司从三板并购的案例已经有好几例，且她关注到，三板市场中有不少被低估的有价值品种。“这个板块还挺有意思的”，汪秐廷心里琢磨着。

“多数三板企业处于成长期，很多不错的并购标的和Pre-IPO项目在这块沃土里躺着。研究的关键是你需要对研究标的充满热情。从资本产业链看，投研从单纯的二级市场向上延伸也是个大趋势，因此选择新三板作为向上的一级半市场切入就成了顺其自然的事情。”汪秐廷称。

围绕“人的变化”建立投资逻辑

今年新三板经历了火爆到冰冷的过程，很多产品还未品尝到火爆的滋味，直接诞生在了新三板的尴尬期。

在这个阶段，汪秐廷并没有人云亦云的急于推荐投资人抄底，而是理性回归到投资框架本身。在她看来，成也萧何、败也萧何，都是流动性惹得祸。短中期的市场策略要着重考虑如何对冲低流动性风险，策略则要侧重于跨板套利和并购重组，深挖行业是需要踏出的第一步。

汪秐廷说，由于目前中国已经进入互联网时代，云、网、端等基础设施基本到位，在这个时代，重要的特点是以人为本、迭代创新和逆向推演等。基于时代的特点，她构建的投资逻辑基于人的变化、企业的变化和物的变化三大主要主线。同时，汪秐廷选择了三个方向，即人的变化(新消费崛起)、企业的变化(企业级服务市场)、物的变化(智能化趋势).

首先，代际变迁下，人口结构的变化带来了新的需求。80后的个性化和归属感消费，比如文化娱乐、影视动漫为代表的泛娱乐产业；老龄化时代带来的以医疗服务为主的银发经济。

对于企业级服务市场，汪秐廷认为这也是未来1-3年内景气度持续向上的领域。在企业级市场，美国加欧洲约有2700万家企业，三大企业服务领军公司Oracle、SAP、Salesforce，市值总和在3500亿美元左右。而中国约有2200万家企业，市场空间巨大，且目前行业正处于发展初期，潜力巨大。

目前来看，中国的云、网、端等互联网基础设施建设已经成型，使得企业级服务并不是大企业的特权了，服务成本的降低使得中国大批中小企业成了潜在的巨大客户群体。

此外，在互联网浪潮中，人与人、人与物、人与信息以及人与服务的互联构建了汪秐廷对于互联网的投资逻辑，其中人的变化驱动是核心。在下一轮机遇中，将是以物的变化驱动为核心，构建出物-物、物-人、物-信息以及物-服务的万物互联时代，在这个时代，首当其冲的就是物的智能化改造。

物的智能化改造，极大增强了人的感知力，而关系的进一步深化，将实现从量变到质变：物的智能化提升人类的感知力是一个方面，随着智能化渗透率的提升，智能化设备形成的这张网络将会实现从量变到质变的升华。因此，智能化设施的完善，将推动智能化场景的发展，类似互联网时代，在云、网、端等基础设施建设完备之后，以场景O2O为主要模式重构人与服务的应用就开始展开。

看企业就得“扒皮”

汪秐廷认为，新三板目前仍属于缺乏流动性的市场，这决定了类似二级市场的主题投资策略基本上是无效的，盲目追高风口上的猪的策略方式无异于在给自己挖坑，因此寻找能够持续成长、行业景气度持续向上的行业非常重要。

虽然市场目前仍处于尴尬期，但是汪秐廷笑说，只要企业不尴尬就行。市场在经历冲动后总会回归理性，但若市场环境的变化未影响到企业的基本面，企业依然具备投资价值。

她看公司的维度主要有三个，首先是公司所在行业的景气度，以及政策支持的程度；其次是公司本身在行业内的市场地位和它相对于行业发展的增速；最后是企业的商业模式和盈利能力。“公司的现金流情况也是我较为关注的。”汪秐廷补充道。

与二级市场投资不同，受退出流动性的影响，捕捉新三板项目需要加入PE的思维方式。“二级市场卖个壳还能起死回生，三板倒了就是倒了，这要求我们在投资前更加谨慎。量化体现在投资期限内PE的趋势持续向上，而非目前已经高企的热点。基于此 ，在选择公司时，要尤其判断在未来的某一时刻卖出时的估值至少不能低于当前的买入估值。”汪秐廷说道。

虽然汪秐廷在买方机构时曾研究过环保行业，但在投资新三板时却避免了该领域。她告诉小金，因环保项目周期较长，回款时间较慢，大部分环保企业的现金流不佳；并且由于环保仍是资本推动的行业，较二级市场的资本实力来看，新三板明显偏弱，因此从竞争角度看，新三板环保企业仍与二级市场环保企业存在明显差距，这个差距其实就是反映了资本的反身性。

目前，四处看项目、研究企业充斥了汪秐廷的日常生活。平日里5个工作日，她有三天在外出差。不过，汪秐廷并未因此而抱怨，反而觉得生活过得有滋有趣，因为研究和投资就是她的兴趣所在。据汪秐廷搭档介绍，在调研公司时，从产业链到公司经营情况，她都会多方求证，去伪存真。“把皮扒掉，才能看清公司的基本面和挖掘公司真正的价值。”。这是汪秐廷常说的。