银行业:降息对业绩影响边际弱化 宽松助推经济利好银行

事件:

中国人民银行决定,自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低社会融资成本。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整;个人住房公积金贷款利率保持不变。同时,对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限,并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制,加强央行对利率体系的调控和监督指导,提高货币政策传导效率。自同日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。同时,为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

核心观点:

双降有助于深化宽松格局,缓解经济下行压力

当前中国经济面临:一外汇占款的持续流出,9月外汇占款下降7613亿元导致基础货币投放不足;二人民币国际化加速,预期人民币加入SDR在即;三9月CPI降至1.6%,PPI下降5.9%,经济面临通缩风险,同时Q3GDP增速降至6.9%,存在稳增长的必要;四10月是财政存款集中缴存期,流动性趋紧;双降有助于深化宽松格局,缓解经济下行压力,利于银行缓释不良风险。

降息对银行业绩负面影响边际弱化;双降将进一步降低实体经济融资成本,缓解银行资产质量压力

由于自去年开始的货币宽松周期银行已经对资产负债结构做出一定的调整,此次对称降息对银行盈利的负面影响边际上有所下降,同时考虑到降准的对冲,降息对业绩的实际影响有限;而此次双降或将释放7000亿左右的基础货币,同时在一定程度上有助于降低实体经济融资成本,有助于经济企稳,银行业资产质量的压力有望得到一定缓解;尤其对持续承压的地产行业构成一定支撑,将缓解房地产等行业的系统性风险,利好地产去库存的节奏得以延续,在一定程度上有助于缓解系统性风险爆发。

货币宽松配合财政发力有助于化解挤出效应

自7月开始财政支出力度明显加大,政府支出的增加,在一定程度上存在挤出民间投资的可能性,降准降息利于维持利率下行的趋势持续,利好企业融资成本和财务压力的下降。

双降进一步降低市场资金价格,银行股吸引力或将上升随着地方债务的推进,可供银行配资的高收益资产出现收缩的趋势,银行一定程度上出现资产配置荒,银行今年以来相应的增加了债券资产的配置;理财价格最近也出现下行趋势,吸引力有所下降。现阶段无论银行体系内外都存在大量潜在的资金找不到合适收益的资产去配置,或可能重新回归权益市场。对于风险偏好较小的投资者来讲,银行高股息率(国有行5-6%)吸引力相对有所上升。

投资建议

双降利好银行,深化宽松格局,降低融资成本,利于实体经济修复,缓释不良风险,改善经济悲观预期,维持银行业买入评级,但考虑到当前银行板块1倍PB左右的估值,我们建议关注当前估值水平合理,业绩增速稳健、安全边际高的品种,继续推荐北京银行、兴业银行。

风险提示

需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。(广发证券)