瑞普生物:Q3业绩恢复性大增,积极关注宠物医院、第三代疫苗进展
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚 日期：2015-10-27
投资要点
事件:瑞普生物公布三季报,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长22.55%,归属于母公司股东净利润0.79亿元,同比增长101.76%,eps0.20,同比增长101.38%,其中Q3单季实现实现业绩0.32亿元,同比增长309.7%。
公司三季度业绩主要受华南生物并表、渠道改善而同比大幅增加:(1)2015年Q1-Q3华南生物利润达到2014年全年水平,贡献约500万业绩增量,Q3实现业绩并表;(2)渠道改善在费用显现,公司三季度销售费用同比下降1800万,同时产品收入保持30%增速。
公司正式进入高致病性禽流感领域,当前水禽苗H5N2(D7)增长态势良好,建议积极关注后续二价苗及禽流感第三代DNA苗的研发及产业化进程。公司此前的经营模式,更多是通过营销优势带动的产品汇量式增长。而从并购华南生物开始,瑞普正式进入规模15亿的高致病性禽流感招采市场,未来H5N2(D7)配合后续二价苗H5N2(D7+rD8)有望从水禽苗扩展到整个家禽防治领域,增长空间较大。同时高致病性禽流感第三代DNA苗也有望凭借保护期长达1年等各类优势,成为主流防疫的大品种,获得新增长点的同时减少周期波动的影响。
渠道改善将在2015年四季度获得更大体现,公司全年业绩同比增速将超过前三季度。公司2015年前3季度销售费用的季度平均不足5000万,而2014年销售费用成季度上升趋势,2014年Q3单季达到近6800万,Q4单季达到7300万。我们认为公司渠道改善在四季度能够得到更大程度体现,2015年Q4单季销售费用预计能同比下降1500-2000万,产品毛利润预计同比能持续增长。而总体上,基于2014年四季度单季亏损1200万,公司2015年全年业绩增速将在前三季度基础上继续提升。
近期市场对瑞普进入宠物领域的关注持续升温。我们认为契合人口老龄化的大背景,结合富人变老的特征,一线城市将成为老龄化相关的产业的增长集聚点。同时国外宠物产业成熟背景下,线下诊疗连接医疗、保健、食品等较多优质细分领域,是打开产业空间、引领产业增长的核心点。而瑞普生物在一线城市的宠物医院布局,正是契合了我国老龄化、宠物产业的双重区位特征,具备较强的先发优势。
预计2015-2017年EPS分别为0.30元、0.45元和0.55元,按2017年35XPE取计算,目标价19.25元,维持“增持”评级,随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入、核酸疫苗获批,公司业绩仍有快速增长动力,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。
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