安信证券10月27日晨会纪要

(1)汇率贬值恐慌逐步平息，为货币政策宽松提供便利

观察各市场变化，10 月以来，人民币贬值恐慌进一步消退，资本外流压力有所缓解。这可能既有人民银行持续和强力干预稳定市场预期的原因，也有美联储加息放缓的全球背景。

例如在海外市场上，中国5 年期美元主权债CDS 费率快速回落，在NDF 市场上，人民币远期汇率贬值预期收窄，这些均显示投资者恐慌情绪的逐步平息。在国内市场上，9 月底以来，货币基金、债券、理财等广泛的固定收益产品收益率均在下行，也暗示了资本流出压力的减轻。

汇率贬值恐慌的平息、资本外流压力的减轻，为货币政策的进一步宽松，无疑提供了便利。

(2)经济增速继续下行、通货紧缩风险抬头，凸显货币宽松的迫切性

3 季度，固定资本形成仍然低迷，外部需求继续走弱，存货去化加速，经济增速进一步下行。

与此同时，粮价较大幅度下行，生猪价格开始回落，与低端劳动力工资关联的服务项目价格也明显走弱，总体上看，通货膨胀压力消退，通货紧缩风险逐步抬头。

在此背景下，人民银行“宽松加码稳增长，双降齐发防通缩”。

(3)对近期实体经济和资产市场的看法

今年以来政府的系列稳增长措施，对于防止经济过快下滑、提振内外信心，都起到了积极作用。

但考虑到外部需求难以显着改善，传统行业产能过剩继续压制制造业投资，商品房销售回升对开发投资的传导不畅并且销售回升本身难以持续，预计未来两三个季度，经济增速总体上仍存在调整压力。

货币政策的进一步宽松，提振短期市场情绪。但前期救市的一些政策尚未完全退出、联储加息和人民币汇率仍有变数、经济基本面依然低迷、AH 溢价仍然较高、股灾前后市场参与者结构的变化等等因素，均对市场走势形成牵制。

6 月下旬，我们曾在政策点评和旬度报告中提出，从内在价值考虑，市场的公允水平可能在3000-3500 之间。在当前去杠杆接近尾声和贬值恐慌退潮的背景下，我们认为市场可能围绕这一公允价值区间震荡整理。

近期债券收益率总体下行，受到基本面因素的支持。但大量理财资金转入债市，并通过期限错配和加杠杆的方法来提高收益率，其内在风险值得重视。

随着恐慌情绪消退，人民币汇率逐步稳定下来。短期现实的风险来自联储利率政策的变化。中期之内，由于中美经济周期的差异和跨境资本流动的影响，人民币可能仍然面临贬值压力，

(4)存款利率上限完全放开，新的货币政策调控架构也已经基本成形

此次央行还宣布完全放开金融机构存款利率上限。这意味着在形式上，中国的利率市场化改革已经完成。