纺织业十三五成形 六股抢筹行情一触即发

第6页:鲁泰A:短期业绩略低于预期,后期海外产能释放提供改善空间

第1页:纺织业十三五成形 拟推六大智能生产线

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第3页:孚日股份:多元市场战略实现稳定增长,设立投资公司彰显发展雄心

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第7页:富安娜:主营业绩仍较稳健,拓展新业务进程加速

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鲁泰A:短期业绩略低于预期,后期海外产能释放提供改善空间

鲁泰A 000726

研究机构：招商证券 分析师：孙妤,刘义 撰写日期：2015-08-31

受海外需求持续低迷、产能制约、棉价下跌及汇率波动等多方因素影响,上半年公司业绩承压,改善低于预期。但作为全球最大的色织布生产商,公司精细化管控能力强,面料主业保持稳定增长,未来随着棉价企稳、海外产能布局逐一落地,产能的提升及成本优势的加强将益于带动盈利的改善。而C2B业务的探索亦能为公司提升新的品牌附加值。目前,15年PE为14倍,鉴于公司龙头地位稳固,随着海外产能逐步释放,在棉价企稳后成本优势体现的过程中,盈利存在改善的预期。在当前大盘波动较大、市场情绪复杂阶段,若公司股价因上半年业绩低于预期出现调整,则仍可布局。

受制于多方因素干扰,上半年业绩表现略低于预期。上半年公司实现营业收入29.42亿元,同比下滑5.54%;营业利润和归属母公司净利润分别为4.07亿元和3.45亿元,同比分别下滑26.38%和27.76%,基本每股收益为0.36元,低于预期。分季度测算,Q2收入下滑4.79%,降幅较Q1略有收窄,营业利润及归属母公司净利润分别下滑24.30%和27.09%。

面料主业稳定,衬衫及棉花等附属业务下滑拖累收入表现,但后续海外新增产能释放益于缓解产能不足的制约,加强成本优势。分业务看,1)面料业务(占比73%):公司色织生产商龙头地位稳固,面料业务维稳增长,实现收入21.42亿元,同比提升1.51%,考虑到越南6万锭纺纱及3000万米色织布的面料项目有望于2016年下半年投产,预计新增产能(色织产能提升14%左右)实现量产后将在一定程度上缓解产能不足的压力,色织布面料业务明年下半年起仍有提升空间。2)衬衫业务(占比19%):上半年受海外需求低迷及棉价下跌影响,实现收入5.72亿元,同比下滑6.87%,下半年随着棉价企稳预计该业务有望企稳,鉴于今年年底前柬埔寨600万件衬衫项目二期、老挝衬衫项目二期以及缅甸衬衫项目将投产,在产能逐步释放过程中,明年衬衫业务成本优势的加强,将益于提升市场竞争力,拉动增长。3)棉花、电汽及其他业务(占比8%):上半年棉花、电汽和其他业务分别实现收入0.30、0.85和0.28亿元,同比分别下滑81.05%、28.41%和24.04%。

分区域看,收入占比较高的东南亚区域(29%)实现收入8.49亿元,同比增长12.17%;其他区域均出现不同幅度的下滑,其中,内销市场及日韩市场下滑幅度控制在个位数(占比分别为31%和6%),同比分别下滑6.22%和7.35%,欧美及其他市场(占比合计26%)同比分别下滑13.31%和17.94%,占比最小的香港市场,下滑幅度最大,同比下滑26.34%。

棉价下跌影响导致毛利率改善慢于预期,费用管控合理,但受收入下降影响费用略有提升。受棉价下跌持续影响,售价波动及消化相对高价棉花库存导致上半年毛利率同比降低3.86个百分点,降至27.49%,其中,面料业务及衬衫业务毛利率同比分别下滑5.69和4.15个百分点,分季度看,Q2恢复也略慢于预期,同比减少4.09个百分点。后续随着海外面料及纱线产能释放,预计毛利率将逐渐步入改善通道。费用方面,整体控制相对合理,销售费用、管理费用及财务费用同比分别增长4.87%、5.56%和21.24%,但受收入下滑影响费率分别略提升0.33、1.11和0.07个百分点。

经营质量相对良好,应收账款、存货管控基本保持相对稳定,现金流良好。应收账款方面,中期末为2.26亿元,较去年底略提升0.14亿元;同期存货为17.61亿元,较去年底略提升0.08亿元,处于可控范围内;现金流方面,中期末为3.62亿元,由Q1的负值转正。

增持、回购维稳股价,彰显信心。公司于7月中旬公告,大股东和董监高承诺6个月内不减持公司股份,且部分董事及高管承诺在近期择机通过二级市场买入不低于其前六个月内减持鲁泰A股金额的10%的鲁泰A股股票;同时,公司宣布以不超过10亿人民币回购公司A股和B股股份,其中A股回购价格不高于15元/股,B股回购价格不高于11.80元港币/股。

盈利预测与投资建议:尽管中报业绩略低于预期,但公司作为全球最大的色织布生产商,公司精细化管控能力强,面料主业保持稳定增长,未来随着棉价企稳、海外产能布局逐一落地,产能的提升及成本优势的加强将益于带动盈利的改善。而C2B业务的探索亦能为公司提升新的品牌附加值。

结合当前市场环境、棉价走势及后续海外产能释放节奏,预计15-17年EPS分别为0.84、0.94和1.09,目前,15年PE为14倍,鉴于公司龙头地位稳固,随着海外产能逐步释放,在棉价企稳后成本优势体现的过程中,盈利存在改善的预期。

在当前大盘波动较大、市场情绪复杂阶段,若公司股价因上半年业绩低于预期出现调整,则仍可布局,暂维持“审慎推荐-A”的评级。

风险提示:1)全球宏观经济恶化,加速棉价下跌;2)棉价波动使产品售价波动,盈利改善慢于预期。