中国国航:看好旺季优势国际长航线发力,强调“增持”评级
中国国航 601111
研究机构：申万宏源 分析师：吴一凡 撰写日期：2015-08-31
公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元,同比分别增长4.07%及730%。
业绩高增长,经营渐入佳境。1)分行业看:客运收入同比增长3.5%,占比97.7%,货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈,实现净利润1.08亿元(去年同期为亏损1.31亿元)。分地区看:报告期内国内客运收入占比66.79%,同比增长1.76%,国际航线收入占比27.26%,同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿,占货运收入比重的70%。2)经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%,ASK分别为10.7%、9%及15.4%,需求增速略小于供给增速,客座率80.1%,同比下降0.5个百分点。但6月及7月连续两个月当月供需差(需求增速-供给增速)为正,整体供需差分别为0.2及0.7个百分点,国际航线RPK增速提升至15%以上,7月更是提升至18.5%(ASK为16.6%,供需差接近2个百分点),凸显旺季国航长航线优势,当月整体客座率81.4%,同比提升0.5个百分点。3)上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元,同比提升1.71%,其中国内提升3.81%,国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快,下降0.46%,综合来看供需结构改善后,收益水平得以提升。
汇率影响有限。截至2015年6月30号,公司美元带息负债共815亿元人民币,占比71.3%,公司测算人民币对美元每波动1%,影响净利润4.68亿元,影响占比4.4%(我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测,包含全年人民币贬值1个百分点的假设)。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险,且会持续催化航空公司业绩。
行业高景气,三季度旺季更旺正在实现。1)8月前三周,全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%,同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点,裸票价同比分别增长8%、10及10%%,呈现高景气度。2)7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间,值得期待。
公司拟进行非公开发行,若完成后,将有助于公司:1)进一步优化机队结构,增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后,预计增加营收72.15亿元/年。2)提高直销收入占比。3)打造空中互联网平台,抢占入口,拓展增值收入。3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。
维持盈利预测、强调“增持”评级。1)由于非公开发行尚需有关部门审批,我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元,对应PE分别为9、7及7倍。2)我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势,海外网络布局最完善,有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。
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