光电股份:精确制导,光电先行
光电股份 600184
研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2015-06-18
投资要点:
军品创佳绩,剥离不良资产,业绩全面扭亏。公司是兵器工业集团下属二级子公司,目前业务涵盖光电防务、光电材料两大板块。其中,光电防务产品主要包括:大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备三大类。光电材料主要包括光学玻璃、饰品玻璃等。2014年,公司实现营业收入18.36亿元(YOY5.34%),归母净利润6184.54万元(2013年亏损1.66亿元),公司于2013年剥离亏损严重的光伏业务,直接消除了负面影响。军品方面,防务公司实现收入14.53亿元(YOY7.02%),军品业绩稳定增长。
防务+材料打开估值空间。公司光电防务业务自2010年西光集团的资产注入以来,产品订货量持续保持增长态势。在大型武器武器系统领域,随着多种总装总成车辆的生产,公司该领域定位持续巩固;在精确制导领域,公司多种型号产品不断扩展研制,实现了在常规武器(导弹、炮弹等)上的突破。子公司湖北新华光信息材料主营光学材料业务,由于近年来光学材料下游数码相机和传统光学玻璃市场需求双重下滑,光学材料产品收入下滑,2012年来,公司逐渐开展业务转型,于2013年初步打开CCTV(监控系统)市场的大门。此外,公司正加大安防、车载监控等高端市场的开发力度。
大股东资产优质,存整合预期。公司母公司北方光电集团是兵器集团下属唯一大型光电产业子集团。根据2013年财务数据,集团总资产、净资产、营业收入分别为公司的3.32、3.47、2.41倍,资产较为优质。考虑公司作为集团下唯一上市平台,在兵器集团“无禁区”改革的催化下,未来存在注入预期。
非公开发行提振市场信心。公司于2014年底非公开发行股票4500万股, 发行价格27.18元/股,用于补充流动资金。其中,兵器集团下属唯一资本运作平台中兵投资认购2250万股,兵工财务认购900万股,合计占比达到70%,锁定期3年。集团企业认购定增,提振了市场信心。
首次“给予”买入评级,目标价42.00元。预计公司2015-2017年EPS 分别为 0.28、0.41、0.51元。光电防务板块将成为公司拉动业绩增长的最主要动力。公司可比上市公司的2015年平均估值水平约159倍,考虑兵工集团“无禁区”改革的推进提速,公司存在整合预期。我们认为公司2015年合理估值区间应在140-160倍之间,取中值150倍PE,对应6个月内目标价42.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:技术升级风险,改革的不确定性。
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