如何评估嘉能可暴跌的影响:大宗风雨飘摇 通缩风险加大

事件:全球最大商品交易商--瑞士嘉能可集团(Glencore)因债务问题,股价一度暴跌29.4%,从14年7月的高点开始计算,市值已蒸发4000亿人民币,受此影响,欧美股市、大宗商品市场均大幅下跌。

我们的观点:

一、嘉能可是何来历:

嘉能可(Glencore)在大宗商品贸易中的地位类似高盛在投行中的地位,巨无霸一只。在全球大宗商品市场份额中,嘉能可遥遥领先。与金融市场不同,大宗商品市场毕竟相对狭小,而且其参与者天然具有垄断倾向。

嘉能可在商品市场的影响力主要集中在钴(市场份额占23%)、镍(14%)、锌(13%)、铝(8%)、铜(7%)等基本金属,能源次之。它在全球拥有大量位置重要的仓库,仅靠控制库存就足以对市场产生巨大影响。

二、嘉能可到底怎么了:

2015年以来,嘉能可股价已经开始大幅下跌,主要受到两方面因素的影响:

①大宗商品价格下跌,盈利大幅下滑。受大宗商品下跌影响,嘉能可15年上半年净亏损6.76亿美元,而去年同期则净赚17.2亿美元;营业收入也同比下降25%。

②债务负担加重,违约风险上升。公司的还债压力集中在2015年和2016年,共计321亿美元。但从其15年中报数据来看,流动资产虽有510多亿美元,而240亿是大宗商品存货,200亿是应收账款,现金仅30亿美元。迫于股东压力,嘉能可高层曾于9月初宣布,将通过暂停分红、出售资产和增发新股来削减债务,到2016年底将债务控制在200亿美元以内。但是比较尴尬的是,嘉能可如果通过出售资产来减债,势必会引起大宗商品价格的进一步下跌,公司损失会更严重。9月中旬,嘉能可定向发股集资25亿美元,但这对于巨额债务来说杯水车薪。

三、嘉能可何去何从:

乐观情形:如果未来嘉能可以可控的方式(如出售部分资产等)来缓和其流动性及偿付压力,则该事件对市场的影响将是可控的。出售库存可以部分缓解流动性紧张,售出的存货却会对大宗商品市场构成一定下行压力。

悲观情形:如果嘉能可的库存抛售叠加市场悲观情绪,导致大宗商品价格暴跌,嘉能可信用评级会再次被下调,可能会申请破产保护。一旦嘉能可失去投资级信用评级,对市场信心将会是更大的打击。

目前来看,我们认为形势没有想象的那么悲观,还不至于成为商品界“雷曼兄弟”。根据嘉能可中报,236亿存货中有177亿是已经签约售出或被套期保值的,即利润已经被锁定。所以出售这部分库存对其利润影响不会太大,而对大宗商品市场的冲击或许也只是暂时的,但风险仍值得警惕。

四、对我国影响几何:

大宗风雨飘摇,通缩风险加大。无论是悲观情形还是乐观情形,嘉能可事件对大宗商品价格都构成下行压力。作为大宗商品的重要进口者,中国面临的输入性通缩风险会加大。(海通证券)