申万宏源证券桂浩明：底部构筑需要很长时间

昨日是国庆长假前倒数第二个交易日，沪深股市低开低走，上证综合指数再度逼近3000点整数关，形势颇为严峻。但话说回来，对这样的走势，人们似乎也并不感到太惊讶，因为来自基本面的消息，已经提示大家近期股市走势不会太好。

日前国家统计局公布的工业企业利润和财政收入数据等，都清晰地表明实体经济运行状况并不理想，稳增长面临前所未有的压力。这对目前股市试图展开的反弹行情构成了很大的阻力，再加上此间欧美股市也在下跌，且跌幅还相当大，也从负面影响着A股的走势。综合这些因素，投资者普遍对行情表示谨慎，大盘在实际运行中出现2%左右的下跌，也在所难免。

事实上，这种情况也不是刚出现。就在上周，由于不佳的财新版采购经理人指数公布，再加上欧美股市暴跌，使得连续两天的反弹就此打住。很明显，现在的市场运行，在很大程度上受制于基本面的因素。基本面疲软，股市行情自然较差。这种局面在前段时间表现得并不很突出。大家都知道，从去年年底行情启动一直到今年年中大盘暴跌，这段时间经济基本面实际上是在不断下滑的，海外市场总体上也在慢慢回落。导致股市先涨后跌的原因，则在于流动性。在流动性很充裕的情况下，大量资金涌入股市，指数就毫不理会基本面因素，不断上涨。到了年中，随着“去杠杆”推进，流动性宽松局面不复存在，因此就有了大盘不断下跌。近期，尽管在护盘资金强烈干预下，整个市场流动性危机得以缓解，但因为清理场外配资所导致的个股局部性资金危机还不断出现，对行情产生了很大的负面影响。股市之所以会长时间徘徊于3000点附近，其中的一个重要原因就是投资者对于场外配资的清理心存疑虑，不敢在清理基本结束前轻易入市。不过，随着管理层对清理配资的方式作出改变，特别是杀伤力很大的“一刀切”做法被取消后，一定程度上缓解了资金面压力。在此背景下，流动性因素对股市的作用被弱化，而来自基本面的因素对股市的影响力则大大增加，于是就有了时下行情随基本面变化而波动的走势出现。

这其实表明股市正回归基本面，从理论上来说，是一个好现象，表明大盘将摆脱对政策面的过度依赖，在资金面保持均衡的条件下，能够依据基本面变化而运行。换言之，也就是其作为投资市场的特征会有所增强，而投机色彩则相对淡化。当然，这里所说的基本面，应该是整个实体经济的综合表现，而不仅仅指某个行业的基本面。一段时间来，确实有人以市场将回归基本面为由，极力推荐大盘蓝筹股，这些股票也的确不错，但在经济结构转型、增长模式改变的大背景下，基本面对它们并不是很有利。相反，那些涉足高新产业的成长型企业，尽管现在与蓝筹还沾不上边，但是企业运行的大环境则不断向好，基本面对它们来说是有利的。这也就决定了目前尽管市场在总体上难有大行情，但还是会有以中小创个股为主角的结构性行情。应该说，这也是市场回归基本面的一个表征。

既然市场回归基本面，这个过程就不会断，而且基本面的改变也需要时间。因此，在即将进入四季度之际，投资者对于后市仍要谨慎，底部构筑需要很长时间，真正从长计议、以理性的价值投资心态面对接下来很可能还将持续整理的股市行情。(申万宏源)