先河环保 300137
研究机构：方正证券 分析师：郭丽丽,徐闯 撰写日期：2015-09-17
点评:
签订国内VOCs治理第一大单,VOCs治理业务将成为重要业绩增长点
包装印刷行业是重要的VOCs污染物排放源,其VOCs排放量占到全部工业行业VOCs排放量的13.4%。雄县是中国北方最大的塑料包装印刷基地,拥有2700家包装印刷企业,拥有各类包装印刷设备10000余台(套)。公司与雄县政府签订VOCs污染综合治理及资源化利用项目协议,项目整体投资约18亿元,是国内VOCs第三方治理服务第一大单,也是国内首个有机废气治理PPP项目。项目主要内容包括政策咨询及技术支持、VOCs资源化利用基地、VOCs污染第三方治理及VOCs排放在线监控平台系统建设,初步预计项目全部建成后每年可贡献营业收入4-5亿元,贡献净利润约1亿元。
VOCs治理项目的落地,将有助于加速公司由单一环境监测业务向工业有机治理行业拓展,实现公司环境监测业务向环境监测+工业有机废气治理双轮驱动的格局发展。公司VOCs治理业务已经步入业绩释放期,将成为公司重要的业绩增长点。
积极储备VOCs监测治理技术和项目经验,行业龙头地位初现
公司2014年初与解放军环科中心合作,积极储备VOC治理业务,携手军队开展VOC治理技术研发。在VOCs治理方面,先河正源研制了系列活性炭、活性炭纤维等吸附催化材料,多种高效低阻过滤纸、分子筛等材料,开发了大风量低浓度有机废气净化、烟草熏蒸尾气治理、溶剂回收等技术,在有机废气和有毒有害气体治理方面处于国内领先水平。雄县项目将成为公司在工业有机废气治理领域的重要突破,有望成为VOCs第三方治理模式的标杆项目,奠定公司在VOCs治理领域的江湖地位。公司在印染、汽车喷涂等多个领域积极储备项目,未来随着各地、各行业对VOCs监测治理的积极性提高,公司VOCs治理项目有望逐步落地。
国内VOCs污染治理仍处于起步阶段,政策标准体系日趋完善
2013年5月,环保部印发《挥发性有机物(VOCs)污染防治技术政策》,首次提出生产VOCs物料和含VOCs产品的生产、储存运输销售、使用、消费各环节的污染防治策略和方法。2015年6月,财政部、发改委、环保部联合印发《挥发性有机物排污收费试点办法》,对石油化工行业和包装印刷行业VOCs排污费的征收、使用和管理制定相关细则。随着VOCs 治理在试点行业的实施以及政策标准的日趋完善,未来有望在更多行业出台更加详细的排污收费及治理措施。
VOCs监测治理千亿级市场正在打开,公司有望抢占市场先机
雄县包装印刷产业VOCs监测治理服务项目整体投资18亿元,河北省VOCs监测治理服务市场规模至少百亿级,全国石油化工、化学原料、印染、涂装、农药等领域的VOCs监测治理市场达到千亿级别。VOCs是PM2.5和光化学烟雾的重要污染物,是“十三五”时期重要的大气污染治理对象。与烟气脱硫脱硝相比,不同产业的VOCs成分更加复杂,其监测、治理及资源化技术具有更高的门槛。公司在VOCs监测治理领域走在了市场前列,将成为行业爆发的最受益标的。
智慧环保开启公司新高度,外延式发展预期强烈
公司是国内环境监测装备产业的领航者,目前已逐步转型运营服务商。数据及运营服务将是未来监测市场的核心竞争力。运营服务及数据中心服务不仅是公司新的业绩增长点,在运营服务中积累大量监测数据将成为未来公司布局智慧环保的大数据基础。
公司管理层极具全球视野,通过一系列国际化布局,不断巩固先河在环境监测领域的领先地位。2015年4月,公司与上海康橙投资合作发起设立5亿元的环保基金,打造公司“产业+资本”的双轮驱动发展模式,外延式发展预期强烈。
盈利预测与评级
我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35/0.45/0.58元,对应PE分别为41.1/31.6/24.5倍。公司具备“智慧环保”+“VOC治理”+“京津冀环保”+“外延式扩张”等多重催化因素,VOCs监测治理业务有望成为新增长点,市值仍存在较大成长空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
(1)项目进展低于预期;(2)竞争加剧,导致公司盈利水平下降风险;(3)收入确认滞后,应收账款回款带来的风险
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