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　　桂林旅游:联手宋城凸显公司的积极转变

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：林周勇日期：2015-09-17

投资要点:16日晚,公司公告:拟与宋城演艺合资,在阳朔打造一台演出《漓江千古情》,公司以6000万元出资,占30%,宋城演艺以1.4亿元出资,占70%。此外,双方核心骨干将通过增资或股权转让,各持股10%。《漓江千古情》位于阳朔镇骥马村,毗邻遇龙河景区,占地约160亩,总投资约5亿元。

点评。

从宋城演艺角度,我们看到两点:

(1)强大竞争力和强大自信心:阳朔是我国旅游演艺的发源地之一,张艺谋团队和梅帅元双剑合璧的《印象刘三姐》就在阳朔漓江边(比《漓江千古情》更靠近西街);《漓江千古情》花巨资主动PK《印象刘三姐》,彰显了宋城演艺团队的信心(而且是双方团队各持股10%),也说明宋城在演艺领域的竞争力!

(2)旅游演艺布局空间受限,巨头或进入PK阶段:前几年巨头们纷纷跑马圈地,但基本井水不犯河水,现已开始正面PK,说明适合开发旅游演艺的目的地越来越少;当然,这是静态角度看,随着我国旅游市场的逐渐扩容,未来将陆续有旅游目的地达到开发旅游演艺的条件(一般是年客流量300万人次以上)。

从桂林旅游角度,我们看到整个管理层在新董事长的带领下,发生积极变化:

(1)有雄心、有追求:新董事长2014年11月上任以来,动作频频,凸显改变落后现状的决心;

(2)思路开阔,方向正确:新董事长上任不到一个月,便开始剥离冗余资产,最先是福隆园地产项目,接下来是出售丰鱼岩股权(年年亏损),先为公司止血;接下来是引入产业背景很强硬的独立董事(鼎晖创投晏小平、凤凰卫视朱文晖),与宋城演艺合作、确保新投项目的盈利能力,开始造血。

(3)心态更加开放,内部更加民主:以往投资项目,大多是控股甚至全资;现在公司已非常清楚自身的优劣势,扬长避短,说明公司管理团队的心态更加开放;晏小平、朱文晖愿意进来当独董,反映了公司内部更加民主,更能集思广益,而不是靠一把手拍脑袋。所有这些,都与新董事长的理念密不可分。

桂林旅游的其他看点:

(1)海航入股,是潜在加分项。2014年6月公告:海航通过重组公司第一大股东,间接成为公司的控股股东;若成功,对于公司后续发展将起到制度性保障作用。

(2)业绩拐点进一步确认。上半年减亏3000万元,高铁通车/剥离冗余资产,经营将持续改善。

给予买入评级,目标价16元。

我们预计2015-17年桂林旅游权益利润分别为4810、8570、10640万元。业绩拐点/体制拐点均较为确定,给予买入评级,按4倍PB(2015H1)(旅游板块整体4.1倍),对应目标价16元。

风险提示:海航入股等重大事项受阻、系统性风险。