比亚迪:前方将是浩翰星河
比亚迪 002594
研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-09-09
新能源汽车销量上调:全年有望实现7万辆,其中K9有望5500辆。
结合1)今年1-7月份公司分车型的销售数据,以及2)公司新能源汽车的投放进度,和现有资料的趋势推导;我们预计公司15年全年销量有望实现7万辆。其中“秦”有望实现4万辆以上,且未来两年月销量有望维持在4000辆以上的高位;旗舰产品“唐”随着在上海市场的投放,全年有望实现销售7800辆,且保守估计未来两年月销量维持在3000-4000辆;根据订单预测,纯电动大巴K9有望在今年实现销量5500台,结合行业增速及潜在海外订单判断,我们预计未来两年保持35%的销量增速。
风险已被稀释,目前是合理的买点。
我们认为制约公司经营的两大因素为1)电池产能,2)资金链风险。产能:公司年中动力电池产能约为1.6Gwh,目前约超过2Gwh,以我们对公司销量的测算,今年全年电池需求量为3.1Gwh;根据公司定增预案,我们预计公司有望在年底实现5Gwh的产能,且在17年初扩展至10Gwh,届时将满足公司新能源汽车业务的拓展。资金:过去公司的高杠杆经营是较大的风险隐患,而随着业务迎来反转,未来公司的经营性现金流将将为充裕,将在很大程度上弥补公司每年约100亿元的资本性支出。
下半年注定是行业主角。
若考虑到公司三季度计入的非经常性损益,我么预计公司15/16/17年的归母净利润约为31.7/40.6/58亿元,对应同比增速为611%/28%/43%。预计公司扣非后的净利润约为20.1/40.6/58亿元,对应同比增速为351%/101%/43%。公司新能源汽车对业绩弹性的贡献度尚未被市场所预期,预计公司全年新能源业务的收入贡献约为30%,扣非后净利润贡献约为43%。
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