新都化工:大手笔大布局,购买益盐堂少数股权意在布局盐改,基本面最扎实的农村互联网龙头
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2015-09-09
事件:9月8日公司发布公告,与应城益盐堂公司的少数股东签订了《股权转让意向协议》,收购其持有的49%股权。此外,公司通过控股96.55%的应城盐业公司间接持有益盐堂公司其余51%的股份,益盐堂公司依然是公司的控股子公司。
点评:公司在食盐业务上具有双重壁垒优势:1)生产端壁垒。
随着200吨海藻碘生产线的投产,高端食用盐产业链优势增强,川菜调味品领域继续保持快速发展。目前公司是行业内规模最大、全国布局最全面的企业,海藻碘和低钠盐是公司品种盐中最大的两个品类,公司在上游产能全国布局占行业超过20%,形成了有效的壁垒。2)销售端壁垒。公司与15家盐业公司合作,提前占领渠道资源。因此我们认为,新都化工目前是体制内最具备优势的企业,盐改放开后公司将率先受益,渠道价值期待重估和再开发。
本次收购进一步集中了公司对益盐堂的控股权,进一步整合品种盐业务资源,更好地拓展品种盐业务以及实施公司调味品战略布局奠定良好的基础,符合公司整体战略发展需要。
益盐堂14年实现净利润1.1亿元,由于各省盐业公司上半年积极去库存导致下放指标量减少,15H1营业收入和净利润同比分别下滑14.5%、22.4%,预计上半年去库存完毕后全年可实现稳定增长盈利预测与投资建议:新都化工业务板块从最初的化肥、化工--品种盐--川味调味品--农村电商平台,各业务之间相互协同,降低公司经营风险,共同开启公司成长空间,新都化工下半年的发展我们将拭目以待。预计公司非互联网业务主业15-17年EPS分别为0.61/1.30/2.26元,给予16年20xPE,对应每股价格为26元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为10元。综合两项业务,公司目标价为36元,维持“买入”评级。
风险因素:协同效应不及预期;哈哈农庄开拓低于预期风险。
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