8月进出口数据依然低迷。8月我国进出口总值为3335亿美元,同比下降9.1%,其中进口下滑幅度大幅高于出口。出口(以美元计价)同比跌幅由上月的8.3%收窄至5.5%,符合我们预期;进口跌幅则由上月的8.1%大幅恶化至13.8%,跌幅超出我们预期。进口较出口恶化幅度更大,导致贸易顺差不断扩大。8月贸易顺差扩大至602亿美元,环比大增40.0%,同比增长也达到20.8%。去年以来这种“衰退性”顺差持续扩大。
8月出口跌幅收窄一定程度上反映了去年同期的低基数效应,但我们认为出口形势总体相对稳定。其一,8月出口金额为1969亿美元,微幅高于7月的1951亿美元,3月以来出口金额持续增长,反映了在外需不振、人民币汇率偏高的情况下,出口形势并未持续恶化而是保持了相对稳定。其二,从主要国家来看,尽管外需不振的背景下我国对欧盟、日本的出口累计同比下降,但对美国的出口依然稳定,1-8月对美出口同比增长2%,反映了美国复苏强劲对我国出口的支撑。1-8月我国对第三大贸易伙伴--东盟的出口增长6.1%,说明一带一路等部分转型政策显效,对经济构成实质利好。另外,从8月单月数据来说,7、8月新兴经济体股市及汇市震荡引发恐慌并波及经济层面,8月单月我国对东盟出口大幅下降了27.6%,但同时对欧盟、日本的出口出现明显收窄,反映了我国贸易伙伴结构的均衡性抚平了部分外贸数据波动。其三,8月人民币一次性大幅贬值对出口的刺激作用尚未显现,根据“J曲线”效应汇率贬值对出口的提振效果通常需要3-6个月显现,预计四季度出口金额将出现明显增长。
进口形势则相对不容乐观。8月进口的大幅恶化主要反映了大宗商品价格再度下跌、内需不振以及人民币贬值的进口替代效应。其一,1-8月我国主要进口商品中,铁矿、原油、煤等工业原材料的进口额同比降幅最大,平均达到40%左右,其中铁矿及原油的产品价格降幅均超过了40%,表明商品价格的大幅下跌是进口金额下降的根本原因。去年年底以来大宗商品价格持续下行,今年三季度以来下行趋势再次深化。我们认为在全球需求不振的大背景下,今年大宗商品难有实质企稳,这对我国进口形成明显拖累。其二,8月11日人民币中间价机制改革后,贬值导致了部分企业的“进口替代”。在目前市场普遍形成进一步贬值预期的情况下,预计未来进口也会受到制约。其三,8月国内经济仍未现企稳迹象,内需不振也是进口恶化的一个原因。总体来看,我国进口结构决定了大宗商品价格是影响进口的核心因素,在商品疲态尚未结束的情况下,年内进口难有明显反弹。
政策方面,三季度经济加速探底,全面宽松态势不改。近期美国公布的就业数据向好、债市表现稳定,客观上为加息提供了部分支撑。尽管我们认为在金融市场波动尚未结束、全球经济不确定性增加的情况下9月加息可能性依然有限,但我国央行将观望美联储决策,加之目前的利率水平已位于历史低位,除非金融市场再陷危机,否则年内再次降息的可能性已经不大。在经济仍在筑底、金融市场依然十分脆弱的情况下,货币政策的宽松将通过降准、逆回购以及各类中短期流动性工具实现。财政政策方面,近期财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》,提及加快推广PPP模式、进一步规范地方债管理、深化财税改革等,财政政策将更加致力于稳增长。此外,近期1.2万亿转向建设债券首批项目或已确认完毕,在基建专项债、PPP加速落实的前景下,四季度基建或再次提速。财政、货币、基建等稳增长政策齐发力,四季度经济企稳有望。(首创证券)
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