龙马环卫：“新能源+服务”有望成为核心增长极
研究机构：长江证券
报告要点
事件描述
龙马环卫发布2015年中报：1-6月实现营业收入7.60亿元，同比增长36.24%；实现归属于母公司净利润0.81亿元，同比增长。30.73%；基本每股收益0.63元/股；每10股转增10股。
事件评论
中高端领域发展战略清晰，业绩逆势稳健增长。上半年全国环卫车辆产量同比减少21%，出现罕见负增长状况，但高端创新领域仍保持较快增长。公司产品大部分定位中高端，相关车型销量同比增长638辆，至整体业绩增长31%。其中，高压清洗车、清洗扫路车、扫路车收入增长38%，餐厨垃圾车、吸污车、压缩式垃圾车收入增长73%。
盈利能力保持稳定，未来有望持续提升。整体毛利率约32%，同比略降1.32个百分点，主要系环卫装备行业竞争加剧所致。财务费用大幅降低导致期间费用率下滑，净利率基本持平。伴随高毛利新能源环卫装备(41%)、环卫服务(35%)业务占比逐步提升，未来盈利能力有望持续提高。
“新能源装备+环卫服务”发展步伐加快，有望成为核心增长极：1)新能源： 收入0.17亿元，同比增长56%，占比进一步提升。此外，研发试制不断突破，共取得11个纯电动车型和30个天然气车型公告；2)环卫服务：收入0.12亿元，共签约12项环卫服务合同，在手订单已达1.34亿元，约占14年收入的11%，长期看环卫服务市场规模或达到千亿级别，发展潜力巨大。
看好公司中长期发展前景，核心逻辑如下：
需求刚性：“装备换人”大势所趋，行业增速达30%。
持续研发： 2015年上半年共完成新产品研发项目14项，56个产品公告申报。
壁垒较高：大企业因非流水线作业方式参与难度高，小企业因公告与服务壁垒难以做大。
执行力强：增持控股环卫服务资产，未来有望打造“装备+运营”整体解决方案提供商。
业绩预测及投资建议：预计15、16年净利润约为1.8、2.5亿，EPS 分别约为1.35、1.88元/股，对应PE 分别为59、42倍，维持“买入”。
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