明日最具爆发力六大黑马

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七匹狼:业绩继续筑底 期待外延扩张打开新的空间

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2015-08-25

投资要点:

2015年上半年收入与净利润分别增长10%与下降26%,EPS为0.15元,业绩略低于预期:公司2015年上半年实现收入11.3亿,同比增长10.4%,归母净利润1.1亿,同比下滑26.3%,EPS为0.15元。其中2Q单季度实现收入4.9亿,同比增长33%,归母净利润0.4亿,同比增长10.7%,2Q初现反弹。公司预计2015年前3季度归母净利润同比下滑5%-35%,为1.5亿-2.2亿,主要由于15年订货会订单有所减少。

低毛利产品占比提升拖累毛利率,资产质量较为稳健:公司上半年毛利率同比下降5pct至40%,主要是由于14年下半年开始新增袜子内衣等针纺业务,毛利率较低仅28%,占比较快提升拉低了综合毛利率。期间费用率整体保持平稳,净利率同比下降4.9pct至9.9%。存货相比1Q末下降0.5亿至6.5亿,应收账款下降1.7亿至1.3亿,销售商品收到现金同比增长2%,资产质量整体较为稳健。

“实业+投资”战略方向明确,继续推动主品牌改革与转型,外延发展值得期待:1)主业继续调整:公司继续推进产品、渠道与供应链的重塑,加强终端零售能力建设,上半年公司继续关闭盈利不达标的门店,店面数量较年初减少185家至2636家。电商销售翻番至2.7亿,收入占比达24%。2)积极准备产业投资:公司去年下半年至今已设立2个产业投资基金,投资于大时尚类与消费文化类产业,未来还将围绕时尚消费生态圈的各个方向,整合行业资源,进行直接投资或组建专项基金去参与,获取新的利润增长点。

业绩继续筑底,账上现金充裕,未来外延扩张值得期待,维持增持评级。公司业绩正在筑底中,未来有望继续改善。公司中报账上现金24亿+理财16亿,弹药充足且意愿明确,未来预计将在时尚产业界持续推进外延扩张,包括轻奢、电商、供应链等方向。另外大股东旗下资源丰富,存在想象空间。我们维持盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.41/0.46/0.50元,对应PE分别为34/31/28倍,维持增持评级。