国金证券：国改合并 航运系已启动 钢铁系还会远吗

事件

中远和中海两大航运央企拟于近日联合组建集团层面的“改革领导小组”,7日晚,中国远洋、中远航运、中海集运、中海发展、中海科技等分别隶属中远集团、中海集团的上市公司同时宣布筹划重大事项停牌。

评论

随着近期航运系央企改革获得实质性进展(个股纷纷停牌、中央发文支持造船业整合等),以及国企改革顶层设计方案出台预期的逐步升温,我们判断国企改革有望再次站上风口。而从行业自身的属性及特点看,钢铁与航运、船舶等存在诸多相似之处,如产能过剩、高端分散、经营效益低下等,因此值得重点关注。我们自14年5月、15年1月较早提出国企改革是钢铁板块重要主线并进行深度研究,当前时点再次提示该机会。

钢铁是国企改革重镇,关注6大模式。

钢铁行业作为典型的国企比例高、国资占比高、地方国资权重企业多的传统行业代表,理所应当的成为国企改革重镇之一。从各行业国资占比来看,冶金行业排在第5位,而钢铁上市公司中,国企或央企占比近90%且控股比例一般在40%以上,因此从国资存量角度,钢铁上市公司也是国企改革的重要标的。

按照我们前期调研及分析,钢铁国企改革可能的方向包括6种:国有资本运营投资平台、分类管理、混合所有制、员工持股、资产置换/注入、简政放权等。考虑到国企改革的复杂性,以及短期政策风向(前期政策对于党管干部、防止国有资产流失等的要求),我们认为央企改革将先行、且管理体制及资产注入等将优先于混合所有制类,我们判断央企及其相关公司的改革更为确定,而央企中包括分类管理(国有资本运作平台,即央企整合)、简政放权、资产证券化等最值得期待。

重要投资机会

1:央企合并。

我们较早提出,钢铁央企合并具备较强的逻辑充分性和必要性:一是政策层面:1)钢铁定位为充分竞争性行业,其改革方向是从管企业到管资本、实施行业改组、经济效益导向,故钢铁是最符合上述方向的;2)本轮国企改革对分类管理的最重要一项要求,即在各行业成立国有资本投资、运营平台,要求110余家央企合并为40家,钢铁行业不大可能独占3家,因此是改革的重要目标。二是行业自身:1)钢铁行业整合是历史必然趋势,全球范围来看,欧美、日韩案例众多;2)钢铁行业恶性竞争严重,如湛江与防城港、硅钢市场、汽车板市场等,解决恶性竞争的必要性很大,特别是同一股东下的央企;3)钢铁是典型的传统、过剩行业,行业整合对淘汰产能、结构调整有积极作用。

未来若钢铁整合,将产生积极影响:1)企业层面,解决恶性竞争、提升对上下游的话语权、实现优势资源互补、参与国际竞争等,被整合企业的竞争力将得到显著提升;2)行业层面,央企整合有望对地方企业整合带来示范效应,加速行业洗牌、改善行业竞争格局;3)整合将大大提升行业整体估值。

钢铁产业链上央企主要包括以下:武钢集团、宝钢集团、鞍钢集团、五矿集团、中冶、中钢等,从参与合并概率及上市公司股价弹性角度,首选武钢股份、五矿发展。

重要投资机会

2:资产证券化。

依据我们的逻辑梳理,钢铁股中大股东资产实力雄厚且地处经济发达地区的提高资产证券化率有其必要性和充分性。原因为钢铁上市公司的壳资源作为集团转型手段的充分性、可行性均较为明确。同时,其为改革转型的代价相对较小,比如对地方政府GDP 的影响较小、员工再就业的安置难度较低等。近期杭钢、首钢的资产注入就具有一定的代表性。因此,钢铁国企中非钢产业发达、资产证券化率相对较低的上市公司值得关注,如武钢股份、宝钢系、大冶特钢等。 n 投资标的1、 武钢股份。

国企改革/整合预期较强。1)武钢是国有资本投资运营平台的主要标的,是钢铁国企改革的首选。2)武钢集团资产证券化率较央企中相对较低(不到50%),集团层面在环保、装备、废旧资源回收、能源等方面仍有一定体量资产,未来进一步的资产证券化值得关注。3)武钢在本轮国企改革中相对于其他央企鲜有动作,我们推测原因主要是前期中央巡视组巡视以及集团换届,随着集团新董事长马总上任,后续各项工作将陆续提上日程。7月29日,公司旗下武新股份已经申请新三板挂牌。

特高压持续加码,取向硅钢再次涨价可期。在当前经济低迷的背景下,特高压有望成为稳增长利器并催化取向硅钢价格上涨。我们认为三季度取向硅钢仍有望再次大幅上涨,原因为:1)三季度是取向硅钢传统的需求旺季;2)国内特高压二季度开始加速审批开工,需求增量三季度体现;3)三季度将启动第二批配网招标。

2、八一钢铁。

基本面上扭亏的必要性。目前,宝钢集团已与公司签订扭亏增盈责任书并成立扭亏增盈专项工作团队,抽调宝钢集团相关领导协调支撑团队。未来不排除出台进一步扭亏措施,如管理改善、品种结构调整或其他;其次,公司自身多举措降成本以及“一带一路”战略对需求拉动也有望提振业绩。此外,近期钢材价格上涨,公司作为弹性较大的长材类公司,受益较较为明显。

集团层面改革、转型的预期。八钢是典型的经营差、负债高而大股东实力雄厚,具有转型的紧迫性、必要性和可行性。目前,宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,未来包括电商、IT 及金融产业均是发展重点,而当前三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。

我们认为,公司地处新疆,是“一带一路”最受益标的。基于一带一路利好、扭亏预期、受益钢价上涨,以及从逻辑上分析存在较强的转型预期,因此值得重点关注。

投资建议。

综上,钢铁国企改革继续首推武钢股份、八一钢铁、五矿发展,维持“买入”评级。(国金证券)