佰利联:并购龙莽,打造钛白粉巨头
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张瑞,刘威 日期：2015-07-29
投资要点:
并购龙莽,打造行业巨头。佰利联拥有钛白粉产能26万吨(20万吨硫酸法,6万吨氯化法),总产能位居国内第二,全球第7;龙莽钛白粉产能30万吨,产能位居国内第一,全球第六;百利联并购龙莽后,钛白粉产能56万吨,成为国内最大,全球仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特第四大钛白粉生产企业;并购后,公司钛白粉产量国内占比超过20%,出口占比超过40%。
打造全产业链,提高公司全球竞争力。龙莽拥有3600多万吨的钒钛磁铁矿储量,60万吨的钛精矿产能,故龙莽钛白粉毛利率并购后,公司有望将钛精矿产能扩至100万吨,钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉的全产业链,成本优势进一步提升。
并购龙莽引发行业示范效应。国内最大的两家钛白粉企业整合有望给整个行业带来示范效应;对国内钛白粉企业来说,将催化国内钛白粉企业的整合,提高行业竞争度,对国外钛白粉寡头来说,增加了强劲的竞争对手,有望加速部分企业的剥离。
氯化法投产在即,优势显著。公司6万吨氯化法钛白粉装置已经建成,目前单机试车已经结束,我们判断在3季度公司将完成整个氯化法钛白粉装置的试车,2015年有望贡献1-2万吨产品。我们判断,公司氯化法钛白粉一旦成功稳定生产,公司借助并购龙莽全产业链的优势,将和龙莽携手进一步扩大氯化法钛白粉的生产能力。
盈利预测与投资评级。在不考虑并购龙莽增厚的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS为0.56、1.02、1.77元,给予公司16年40倍PE,对应公司目标价40.80元,首次给予“增持”评级。
风险提示:钛白粉价格下跌的风险。
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