华菱钢铁：多元化转型值得关注_股票频道

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公司发布非公开发行预案，拟以4.53 元/股发行9.27 亿股，募集资金总额不超过42 亿元，用于“互联网+钢铁”项目、收购华菱节能发电建设高效发电项目、特种用钢项目建设以及偿还银行贷款、补充流动资金。其中，控股股东华菱集团承诺拟以现金认购不低于本次发行股票总数的10%。此次增发预计将在“互联网+”、节能环保、特种用钢、偿还银行贷款和补充流动资金方面分别投入11.3、16.5、25.3 和11.6 亿元。

我们认为公司此次转型力度较大、转型方向性感。虽然当前行业基本面低迷，但公司经营发展稳健，具备业内最大的股价及盈利弹性，加之本次转型带来的估值提升，因此值得关注。

多元化转型不乏亮点

助力钢铁电商快速发展。华菱钢铁电商已取得一定成果，旗下 “荷钢网”上半年完成交易量26.2 万吨。集团在湖南乃至中南区域已逐步建立了物流体系，拥有一定规模的仓储和加工配送能力，旗下物流集团15 年收入有望达到50 亿元左右。作为年产能1800 万吨的内陆大钢企，公司未来通过在线交易、支付结算、仓储物流、金融服务等各环节协调发展，有望打造完整的钢铁电商体系，创造新的利润点。

节能环保资产注入且做大做强。拟收购的华菱节能项目是集团旗下优质资产之一，14 年营收12 亿元，净利润1.15 亿元。同时，公司新建发电项目也将由华菱节能实施，该项目达产后，华菱节能的收入和利润有望实现大幅增加(预计两个新建项目年均利润总额1.7 亿元和1.0 亿元)。

降低财务费用。公司此前财务及资金压力较大，其中资产负债率已达80.2%(2015Q1)，财务费用率达到3.4 个百分点。测算若公司以8 亿元募集资金偿还银行借款，可减少利息费用0.42 亿元。

本次增发提升市值空间120 亿元左右。我们估算：1)电商业务，参考可比钢铁电商公司(重资产、自营类的)物产中拓(40 倍PE)、欧普钢网(44 倍PE)，给予40 倍估值，对应市值60 亿元(净利润1.5 亿元)；2)华菱节能，预计16 年底实现总净利润近4 亿元，从节能环保角度给予20 倍估值，对应市值80 亿元；3)特钢业务，参考同类型公司，给予30 倍估值，对应市值27 亿元。当然，上述只是理论测算，实际利润贡献需要逐步体现，因此谨慎起见给予一定折价(本文按70%)。

高弹性标的，主营稳健发展

公司是纯钢铁股的代表，弹性最大(吨钢市值)。公司上半年预亏1.4-1.7 亿元，其中一季度亏损1.7 亿元，意味着公司二季度实现盈利，表现好于行业平均。未来基本面则仍值得关注：1)公司与安赛乐米塔尔合作的冷轧汽车板项目已处在达产阶段，并完成部分自主汽车品牌和合资品牌的认证工作，未来将逐步贡献业绩增量。2)降本增效效果可期，公司二季度重点打造以集成产品开发(IPD)为基础的销研产一体化，有助于内部挖潜。

复牌后关注补跌及估值提升

公司停牌期间，板块整体下跌，可比公司如新钢股份、安阳钢铁、山东钢铁、马钢股份股价分别下跌30.1%、16.1%、10.4%、17.9%，故公司股价也存在一定补跌压力。但是，考虑到本次增发带来的市值提升，无需太悲观。公司目前市值142 亿元，假设补跌20%，但考虑增发带来市值增量90 亿元、股本增厚9.27 亿股计算，对应股价逻辑上仍有一定上涨空间。当然，公司作为周期性企业，股价走势受大盘影响较大，需重视风险。

投资建议

维持“买入”评级。（国金证券）