申万宏源：下半年区间3200—4600 八九月迎蜜月

申万宏源日前发布2015年下半年投资策略。申万宏源认为，2015下半年的主旋律是“震荡分化，休养生息”，上证综指核心波动区间为3200点—4600点。8—9月重要事件集中的时间窗口，届时A股市场有望迎来阶段性蜜月期。结构分化成为主基调，选股需要更加审慎，“十三五规划”仍是下半年投资主线。

申万宏源指出，A股市场经历前一阶段的巨幅震荡后需要“重建”，2015下半年的主旋律是“震荡分化，休养生息”。短期主导市场风险偏好的核心因素是管理层“后救市”时期的政策选择，部分资金利用“救市底”形成的看涨期权做多，存量资金仓位大幅提高之前反弹仍可能持续，但纯粹博弈性的反弹并非长久之计，A股市场需要重建。

申万宏源认为，A股市场的重建主要包括以下几个方面：

1.估值体系的重建

2015年上半年盛极一时的"市值故事"现在已不被接受，资产管理行业需要从新的角度挖掘投资机会，比如"硬邦邦"的业绩。上涨途中，50倍PE公司的股价还能在新故事多驱动下趋势性上行至100倍PE；跌途中，50倍PE若无令人心动的新投资股市恐怕难以力挽狂澜；虽然蓝筹股无大泡沫，但国际视野下也不便宜，至今超额收益国语突出，加之救市资金可能有序退出的背景下，蓝筹股股价难免受到压制。

2.资金供需的新平衡需要重建

虽然救市政策出台后，资金需求方IPO、再融资、大小非减持都被控制，但是资金供给方场外配资和两融受制于去杠杆，公募净申购受限于银行渠道对于股票市场的谨慎，保险救市任务之后继续加大权益配置比例空间有限。

3.市场信心的重建

管理层仅呵护慢牛，4500点救市退出的一致预期以及去杠杆抑制了风险偏好的快速恢复，但管理层确保股票市场流动性的态度也非常明确，市场向下同样有底。未来市场将大概率程序波动幅度逐步收窄的休养生息状态，用时间换取新主线的出现和市场信心的重建，使股市风险溢价逐步从高位回落。

拉长时间段，申万宏源研究认为大类资产配置格局仍有利于股权，未来货币政策的本质依旧是“中国版QE”。另外，中国推进改革发展、新经济仍是必行之举，仍需要资本市场繁荣辅助，从一年以上的周期看，“慢牛”可以期待。但慢牛以重建为前提，而重建需要时间，因此“震荡分化，休养生息”是2015下半年市场的必然选择。

对于具体的点位，申万宏源认为沪指将于3200-4600点浮动，创业板核心波动区间1650-3200点。基于中报预告调整后的2015年业绩增速和历史平均估值水平测算，"能买下手"的点位是3300，这同时也是两融和股权质押的风险底线，构成"三重底"。同时，4500点救市政策退出的关键点位，救市政策驱动的短期逻辑将中4500点附近向震荡分化、恢复元气的中期逻辑快速切换。

申万宏源策略提醒投资者，8-9月是重要事件集中的时间窗口，届时A股市场有望迎来阶段性蜜月期。核心风险包括：向上的话，有超预期的新龙头出现，中概股互联网公司回归快于预期；向下的话，存在业绩不达预期，两融、股权质押等系统性风险被处罚，美联储加息，注册制影响超预期。

在具体的行业配置层面，申万宏源认为，互联网仍然是恒星，或者可以累积新标的，比如次新股和回归的中概股。而已成为实质性大市值行业的军工主题只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括新能源汽车、医疗服务、机器人、90后消费、消费电子、航空、农业等，其中新能源汽车和消费电子的性价比略高。

另外，国企改革股价跌下来员工持股等推进会更快，十三五规划仍是下半年的主线。个股精选中报高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等。

(申万宏源)