大华股份:不仅仅是业绩拐点
大华股份 002236
研究机构：安信证券 分析师：赵晓光,安永平,郑震湘,邵洁 撰写日期：2015-07-13
看好公司业绩拐点即将到来:我们此前已经通过深度报告《全面转型解决方案、互联网,拐点将至!》详细阐述大华股份投资逻辑。本文不再赘述投资,更新下我们近期产业链上下游调研信息:
第一,从供应链调研,五月份开始业务显著好转,原因一方面在于解决方案快速跟进,另一方面在于竞争模式发生变化,我们预计公司二季度业绩有望显著超出此前预期;
第二,下半年恢复高增长趋势,重要的是我们看到公司盈利能力的恢复,公司去年收入35%增长,利润只增长1%,一季度收入5%增长,利润-49%,一旦进入收入和利润同时上升的良性轨道,业绩弹性很大,并将延续到明年,公司业绩增速将复制海康两年前开始的50%增速,并由于较低的弹性,增速更高;
第三,从双寡头垄断格局看,历史大华与海康市值占比在25-65%区间,2010-2013年大华追赶海康是高清时代的复制路径,2015年开始是解决方案时代的复制路径;目前大华和海康市值比为25%,处于历史最低水平;第四,随着系统风险的泡沫回调,市场重现开始进入业绩为核心的驱动模式,业绩为核心的趋势值得重视;
不仅仅是业绩,估值也有上调空间:
一方面,来自运营业务的大投入,公司董事长在运营业务的决心很大,战略清晰;另一方面,移动互联网的下一个大周期是以视频为核心的技术创新,大华股份这种视频企业有三种可能的参与方式:其一,摄像头智能硬件为核心,与阿里等互联网企业合作的模式;其二,视频会成为所有互联网企业重要的部分,但互联网企业自身不具备视频复杂的处理能力,大华股份可以成为基于视频的云计算和大数据平台,空间巨大;其三,整合内容资源,讲硬件、视频处理与教育、娱乐、社交、医疗、金融等互联网内容结合,成为视频平台型企业。
投资建议:买入-A 投资评级,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.50元、2.41元、3.62元,业绩将在下半年迎来明显拐点。6个月目标价45.00元,对应约30倍2015年PE。随着公司互联网战略的持续推进,市场将逐步认识到公司在智能视频大时代的技术优势和卡位价值,估值上限可进一步打开。
风险提示:行业竞争加剧,解决方案转型不达预期
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