申万宏源:中期“重建”仍需要时间
管理层政策走向主导短期市场方向，中期“重建”成为A股市场关键词。短期风险溢价对市场的影响依然大于无风险利率，主导风险偏好的核心因素是管理层在“多重困境”之下的政策选择。一方面，推进以清理场外配资为代表的股市去杠杆进程是必行之举；另一方面，当前市场向下距离“两融风险线+股权质押风险线”的双重底线并不遥远，管理层维稳股票市场的压力依然较大。目前停牌公司尚余631家，其中考虑“择时”复牌的不在少数；目前市场整体估值水平对于纯价值投资者依然缺乏吸引力，当前市场可能并未出清。虽然中期市场将震荡分化，休养生息已形成一致预期，然而全市场对于什么时候什么位置开始分化却莫衷一是。如何完成短期政策主导到中期市场主导的过渡可能仍有赖于管理层的智慧，但可以肯定的是A股市场中期关键词是“重建”，而“重建”需要时间。
资金供需的新平衡需要重建。近期市场巨幅波动以来，申万宏源策略的一个重要贡献就是建立股票市场资金供需的分析框架。虽然救市政策出台后资金需求方IPO、再融资、大小非减持都被控制，但是资金供给方——场外配资和两融等受制于去杠杆，公募净申购受限于银行渠道对于股票市场的谨慎，保险救市任务之后继续加大权益配置比例空间有限。资金供需的新平衡需要重建，而这个平衡可能是一个供需均收缩的紧平衡。
市场信心需要重建。管理层仅呵护“慢牛”，救市政策系统性推出的预期以及去杠杆抑制了风险偏好的快速恢复，但管理层确保股票市场流动性丧失情况不再发生的态度也非常明确，市场向下同样有底。未来市场将大概率呈现波动幅度逐步收窄的休养生息状态，用时间换取新主线的出现和市场信心的重建。
市场整体估值体系需要重建。当前市场最核心的问题是找不到新的龙头方向，找不到系统性做多的理由。2015年上半年盛极一时的“市值故事”现在已不被接受，资产管理行业需要从新的角度挖掘投资机会，市场整体估值体系需要重建。上涨途中50倍PE预期还能在新故事驱动下趋势性上行至100倍PE，下跌途中50倍PE若无令人心动的新的投资故事恐怕难以力挽狂澜。虽然蓝筹股没有大的泡沫，但国际视野下也不便宜。
结构上很难选出景气好估值又低的行业。目前已成为实质性大市值行业的军工主题投资色彩太浓，只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括航空、新能源汽车、医疗服务、机器人、90后消费、消费电子、农业等；主题方面，国企改革概念随着股价下跌员工持股等推进会更快，十三五规划仍是下半年的主线；个股精选角度包括半年报业绩高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等。
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