银行：大跌相对收益明显 三季度望迎绝对收益

央行公布2015年6月份及上半年宏观金融数据,M2同比增长11.8%,部分超出市场预期,主要原因来自央行6月通过定向降准以及MLF、PSL等定向工具使得货币派生能力大幅改善,叠加季节性因素影响使M2增速攀升;但是在M2超预期增长的背景下,M1增速环比继续下降,同比增速有所提高,M1和M2的剪刀差为-7.50%,环比进一步回落,说明资金活性依然偏弱。

6月份中长期贷款出现了正常的增加,整体中长期贷款占新增贷款的比重为47.77%,其中居民中长期贷款增长较快,可能的驱动因素是5-6月份房地产市场回暖导致居民中长期贷款需求增加,但是企业中长期贷款增量相比1-2月份的高峰持续下降,6月份环比虽然有所回升,但是依旧未回到高峰水平,主要原因可能是实体融资需求依然偏弱。

我们目前初步预计2015年中期上市银行累计净利润增速可能在2.5-3%左右的水平,其中增速较快的上市银行可能有招商银行、平安银行、兴业银行和南京银行,工、农、中、建、交等国有大行可能将保持2%以下的正增长,中报中我们可能看到的最大隐忧依旧在于资产质量的不利变动和由此带来的拨备水平的超预期增加上,可能的利好因素则在于贷款和生息资产增速继续保持稳健,部分银行的净息差水平和变动趋势超过我们预期以及银行中间业务收入的增速和结构变化(特别是部分新业务如投行业务和财富管理业务的超预期增长等等)。

在股市历经了巨幅动荡之后,整体银行板块的抗跌性有了较好的表现,6月份银行板块表现出较强的相对收益,但是由于银行板块在大盘恢复性反弹中依旧缺乏足够的弹性,因此我们预计7月份银行板块的相对收益幅度可能会逐渐减少,在整体大盘面临恢复性反弹的过程中,银行股可能逐渐会给投资者带来绝对收益。

从估值水平看,上市银行目前交易于7.73倍市盈率和1.32倍市净率;考虑2015年动态市净率下降到1.1倍左右,因为我们认为在三季度,银行板块依旧存在估值修复空间。可能的催化剂包括经济见底预期的进一步明确和金融改革的进一步深入(如银行法修订的进一步明确、混业经营的进一步推进、银行资管业务、理财业务分立的进一步推进等等)。

目前银行股主要的投资风险在于宏观经济数据不及预期、资产质量波动以及监管政策超出我们预期。我们建议重点关注的品种为兴业、招商、南京、平安等中报业绩良好的股份制银行及城商行的反弹机会。