思源电气(002028)：利润稳增长下半年积极因素增多
公司今日发布15H1 业绩预告，预计H1 净利润同比增长0-30%，较一季报预测20-50%区间低。公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响，H1 营业收入为15 亿元(YOY+19%)，低于预期数；另一方面市场竞争加剧，部分产品毛利率下降较多。我们通过行业了解到，上半年电力设备行业相关公司业绩普遍低于预期，不少公司甚至负增长。公司能取得正增长一方面是在手订单较丰厚，此外公司网外业务也对业绩提供支撑。
展望全年，随着国网审计结束，全行业投资有望恢复至正常节奏，考虑公司在手订单饱满，(15 年待执行订单近45 亿)，全年业绩稳健增长较确定。我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润5.71 亿元(YOY+25.1%)、6.82 亿元(YOY+19.4%)，EPS0.92、1.09 元，当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为17.7X、14.9X，估值偏低，维持“买入”建议，目标价22.00 元(16 年动态PE20X).
H1 净利润同比增长0-30%，主要受订单确认推迟影响：公司今日发布15H1业绩预告，预计H1 净利润同比增长0-30%，较一季报预测20-50%区间低。
公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响，H1 营业收入为15亿元(YOY+19%)，低于预期；另一方面市场竞争加剧，部分产品毛利率下降较多。
国网订单释放下半年有望加快；网外业务也有支撑：受反腐及国网审计因素影响，整个电力设备行业H1 业绩普遍呈现同比下降局面。展望下半年，一方面干扰因素趋近尾声(审计结束，反腐更多在地方)；另一方面经济下行压力仍然较大，作为稳增长有效投资的领域，电网投资下半年加快是大概率事件，利好公司订单获取；另一方面，公司电网外业务近年来也取得长足进步，目前网外业务收入占比已经占30%左右。两方面积极因素，我们依然看好公司未来增长空间。
行销体系+研发能力+供应链管理，核心竞争力进一步提升：公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。在管理上，公司对标准元器件进行了集团化统一管理，标准件种类下降7.9%；加强了项目管理及产品交付管理；产品生命周期管理(PLM 系统)功能不断完善，在公司下属各产线公司内得到推广应用，幷成功与ERP 系统实现功能对接。未来，公司将继续推进集团化管理，重点加强一体化运营和专业平台建设，以规模促效益，规模和专业化相辅相成。目前公司已经完成销售体系的一体化管理，研发和供应链的一体化管理也在稳步推进之中。
盈利预测：公司在手订单饱满，(15 年待执行订单近45 亿)，全年业绩稳健增长较确定。我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润5.71 亿元(YOY+25.1%)、6.82 亿元(YOY+19.4%)，EPS0.92、1.09 元，当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为17.7X、14.9X，估值偏低，维持“买入”建议，目标价22.00 元(16 年动态PE20X)。群益证券
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