新三板分层时间表亟需明确

让私募基金趋之若鹜的新三板定增怎么了？破发频仍。全国股转系统闭门会议上，齐鲁证券场外市场部总经理王磊谏言新三板，要求切断定增利益输送链，明确设定销售期至少半年或一年。

新三板的定增神话或会降温，但走入制度化建设的轨道。据统计，截至7月7日，550家做市企业中，有71家企业二级市场价格已经跌破最近一次定增价格；德鑫物联、普华科技、仟亿达等7家企业价格已跌破做市商初始成本价。

定增融资难度加大。二级市场价格大幅下跌逐步传导至定增市场。

市场有效性减弱，不利于新三板估值定价及融资功能的发挥。以海能仪器为例，重组停牌后即便发布了并购重组报告，披露了净利润预增等重大利好，但市场并不买账，复牌后连续暴跌。与此同时，弱有效性市场下，企业定增融资难度加大，部分企业被迫推迟或者取消定增计划。新三板市场估值定价、融资功能的削弱直接影响到中小微企业生产经营和后续并购等计划的实施，延误企业发展良机。从宏观层面来看，新三板市场如不能在IPO暂停的背景下加速发展，主动承担起吸引优质企业落户、畅通直接融资渠道、丰富多层次资本市场体系的重任，将使得解决中小微企业乃至已达上市标准企业融资难题，形成大众创业、万众创新良好氛围等战略部署难以落到实处。

此前被认为是造富神器的新三板定增，因为除了控股股东和董监高限售之外，机构投资者可以折价获得定增股票，转手就可以卖掉，获得一夜暴富的机会。这使私募机构募集了大量新三板定增基金，千军万马来赶新三板的定增快车。

是福是祸，一时难以辨别。但最终市场还是为规则的不完善付出了代价。中科招商，2015年3月25日发布定增方案，拟对不超过35名特定投资人发行不超过2.8亿股，发行价格为每股18元，募资不超过50.4亿元。在这一轮增发中，王亚伟借道资管计划入股约5亿元，给中科招商的定增带来强大的明星背书效应。值得注意的是，当时中科招商的报买价已达57.2元/股。

大幅折价定增，导致股东不计代价抛售，中科招商很快就陷于实质性破发。4月9日，中科招商再次发布定增方案，公司拟向不超过15名特定投资人增发不超过1.95亿股股份，发行价格为每股18元，募资不超过35.1亿元。6月25日，中科招商股价报收于17.94元/股。

所以王磊提出，进一步健全定增制度。综合考虑新三板融资效率与市场规范性要求，建议：一是要明确设定限售期。从交易层面来看，在定增无限售期要求情况下，通过定增取得的股份存在无风险套利空间，投资者特别是个人投资者容易在短期内获利出售。建议对定增取得的股票设置至少半年或一年的限售期。

二是要明确老股东优先认购权。部分企业在定增时直接跳过老股东，根据自己意愿安排亲属、朋友，有利益输送隐患。建议股转公司出台有关政策明确老股东优先认购权。三是要加强对增发行为的监管。对低价增发、过度增发等损害投资者利益的行为，要加强监管，要求企业给出合理解释。

业内人士告诉新三板在线，王磊是在做市商微信群里搜集了大家的意见后，汇总上报的。而齐鲁证券是目前新三板做市转让的个股最多的券商。

王磊还建议：(一)立即出台应急措施。一是对于已经确定由今年年底前推出的市场分层、转板等制度，建议尽快明确时间表、路线图，以合理引导市场预期。具体地，市场分层设置中，建议设置预备板作为最高层次，并参照台湾兴柜市场经验，以进入预备板满半年作为转板的前置必要条件，以吸引投资者和优质企业参与，作为IPO暂停期间企业直接融资的主要渠道，切实解决企业融资难、融资贵问题，服务大众创业、万众创新。

二是允许做市商拓宽做市资金来源。通过允许做市商以发做市基金或产品等形式，拓宽做市资金来源，以便于维护股价稳定和提升交易流动性。

(二)加快完善投资者适当性管理制度。一是尽快推动公募基金入市实施细则的出台，积极推动公募基金入市。二是适度降低个人投资者门槛，扩大市场资金供给。建议参照沪港通、股指期货等门槛，结合市场分层，自上而下分别设置50万、200万、500万的个人投资者门槛。

(三)积极推进完善交易制度。一是加快推出做市商下的连续竞价模式。做市商下的连续竞价交易模式是经NASDAQ证明过的行之有效的方式。建议尽快推出，以充分发挥做市商制度和竞价交易制度的优势，提升新三板市场流动性。二是建立大宗交易平台，解决大额转让问题。