新药专项十三五规划编制已启动 七股腾飞

第6页:东阿阿胶:业绩增速维持,期待全年表现

第1页:新药专项“十三五”规划编制工作已启动

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东阿阿胶:业绩增速维持,期待全年表现

东阿阿胶 000423

研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2015-04-30

核心观点:

一季报增速23.16%,符合预期。

公司发布一季报称营业收入14.32亿,同比增长51.29%,实现净利润5.26亿,同比增长23.16%,EPS 为0.80元,业绩符合预期。相比去年第四季度,单季度实现营业收入和净利润14.05亿、4.42亿,分别同比增长20.62%和29.23%,公司从去年四季度开始的增速得到维持。

提价因素逐步消除,阿胶系列恢复增速。

因原材料驴皮价格大幅上涨,公司于2014年9月提高阿胶块和阿胶浆出厂价53%,提价和控货双重因素导致三季度增速下降,四季度影响逐渐消除恢复增速。我们预计2015年一季度阿胶系列的增速已经超过去年全年的增速,达到20%以上,其中阿胶块受提价的影响,销量有所下降,但是作为需求最旺盛的产品已经超过去年16%的全年增速;阿胶衍生品桃花姬维持50%以上的高速增长,阿胶浆受到提价影响增速有所下降。我们预计2015年提价因素逐步消除,阿胶系列加速增长。

直销牌照获批,摆脱单一提价模式。

公司15年3月份获批直销经营许可证,许可产品为阿胶元浆和4款软胶囊,地区为山东济南和聊城,未来将视情况增加产品和地区。我们认为东阿阿胶系列作为知名品牌,已经拥有广泛的客户人群,并且产品质量稳定,天然适应直销模式,未来有望打破因原材料紧缺而需要持续提价的单一模式。

预计15-17年业绩分别为2.64元/股、3.19元/股、3.78元/股。

公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计15-17年EPS 分别为2.64/3.19/3.78(2014年EPS 为2.09元),现价对应PE 为19/16/13倍,维持“买入”评级。

风险提示。

直销推进低于预期风险;驴皮价格大幅上涨风险;阿胶系列销售低于预期风险;