新药专项十三五规划编制已启动 七股腾飞

第3页:海正药业:业务转型进度符合预期,抗肿瘤药物迎来收获季

第1页:新药专项“十三五”规划编制工作已启动

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第3页:海正药业:业务转型进度符合预期,抗肿瘤药物迎来收获季

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海正药业（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

海正药业:业务转型进度符合预期,抗肿瘤药物迎来收获季

海正药业 600267

研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-04-02

投资要点:

主营业务收入平稳增长,扣非净利润下滑16.7%。2014年公司实现收入101.0亿,增长17.4%,净利润3.1亿,增长2.0%,扣除非经常损益净利润1.8亿,下滑16.7%,EPS0.32元,基本符合预期。第四季度实现收入26.8亿,增长20.3%,净利润1.2亿元,下降14.0%,扣除非经常性损益净利润717.4万,下降74.6%,EPS0.08元。赛金股权出让收益和政府补助确认是非经常性损益提高的主要原因。2015年公司经营目标:主营业务收入100亿元,归属于母公司的净利润2.77亿元,同比分别持平和下降10%。公司拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。

海正辉瑞合资公司稳健增长,医药工业公司增长提速。合资公司海正辉瑞增长稳健,2014年实现收入约49.5亿,同比增长14.83%,实现净利润5.1亿,权益净利润2.6亿,同比增长14.6%。浙江省医药工业公司实现收入41.1亿,同比增长22.3%,实现净利润3429万元,同比增长20.1%。海正自有原料药2014年实现收入约17.7亿,增长3%,制剂收入16.37亿元,增长8.40%。其中,原料药合同定制业务实现大幅度增长,全年合同定制业务收入3.69亿元,比2013年的2.76亿元增长33.68%,在原料药业务中的占比从2013年的16%提高到21%,转型发展进度加快。

销售费率下降,研发投入持续增加。2014年三项费用率26.6%,同比下降0.6个百分点,其中:销售费用率13.1%,同比下降1.5个百分点。管理费用率11.6%,增加0.6个百分点,其中研发费用投入4.18亿,较去年同期增加1800万,分别投向仿制药板块2.57亿元、创新药板块0.65亿元、生物药板块0.96亿元。公司每股经营性现金流0.33元,表现良好。公司自产产品实现销售收入32.3亿元,同比增长19.54%,其中抗肿瘤药销售额达9.7亿元,较同期增长2.3亿元,贡献毛利8.4亿元占自产药品毛利总额的44.2%,毛利率高达86.6%。

业务模式转型困难中扎实前行,建议中长期关注。海正近年处于业务模式深入转型期:原料药出口向定制生产转型,制剂内销与辉瑞合资,从新组建自有内销队伍,生物药与创新药是未来明星业务。考虑业务模式深度转型,我们下调15-16年每股收益预测至0.28元、0.35元(原预测0.46元、0.59元),首次预测17年每股收益0.45元,同比增长-13%、27%、29%,对应预测市盈率76倍、60倍、47倍,维持增持评级。