重重一击后再谈靠改革牛打造中国股市新生态

■本报评论员 董少鹏

始于2014年7月下旬的“改革牛”行情，今年6月中旬以来遭遇重重一击，上证指数近两周累计下跌近1000点，6月26日还创出7.40%的年内第二大单日跌幅。有人认为下跌合乎逻辑，因为有涨就有跌，有暴涨就有暴跌；何况，上涨本来就是由资金多寡决定的，这一轮上涨是人为制造的牛市，没有牢靠的基础。

有人认为剧烈下跌不符合逻辑，因为此轮上涨之前大盘已持续低迷近7年，甚至因此暂停新股发行一年多，上涨是合理的；何况，还有一揽子重大改革举措带来的红利预期，无论战略新兴产业的发展，还是传统产业改造升级，都展示出可观的利润增长空间。特别是中央“打虎行动”力度空前，标志一个治国理政的新时代已经开始。人们通过直接投资分享时代进步红利已不可阻挡，股市如此暴跌是缺乏理由的。

究竟该如何看待当前的经济形势与股市状况呢？笔者认为，经济基本面基本稳定；近期股市大调整有合理的部分，但也有相当一部分是对股市生态之病的反映，并不说明“改革牛”逻辑不再，行情不会就此终止。

第一，中国股市继续保持牛市的逻辑没有变。

中国经济的确进入了中高速增长阶段，想回到10%以上的增长阶段已不可能。但通过努力，兼顾当前和长远利益，实现7%左右的增长是没有很大困难的。按照这样一个增长速度，2015年的绝对增量比2014年还要多，相当于1994年全年的经济总量，和瑞士这样一个发达国家的年度总量差不多。

一揽子重大改革举措并非只针对经济领域，而是涉及政治参与和政权发展、国家安全和国际博弈、社会治理和人权发展、民族兴盛和文明再造、环境保护和资源集约等各个领域和方面。并且，这是一场文明自信、民族自信的改革，是一场制度、道路、理论自信的改革，不会放弃立党立国之本，不会食洋不化和闭门造车，不会落入“中等收入陷阱”。中国治理模式、发展模式、对外交往合作模式要为全球发展治理注入新思维，开辟新路径。

所有这些改革动作，最终将带来可观的经济效益和社会效益，激发人们的创造活力，凝聚人们的共同信念。2014年中国上市公司实现营业收入22万亿元，相当于同年国民生产总值的34.6%。人们通过股市分享经济社会发展的成果，是一件再自然不过的事。

中国股市不单是经济增长的晴雨表，而且是改革进程的晴雨表，自然会对经济发展成果和制度变革成果做出合理的反映。因此，“改革牛”的逻辑没有改变。

第二，发展直接融资和多层次资本市场的方向没有变。

大力发展直接融资，是我国经济转型升级的既定目标，是不以任何人的意志为转移的。中共十八大报告明确提出“加快发展多层次资本市场”，“提高银行、证券、保险等行业竞争力”的要求。2013年11月份通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》要求，“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”。

至2015年6月26日，沪深两市总市值与2014年GDP的比值为91.11%，仍低于主要发达国家的水平。另一个数据是，美国的股票市值与银行存款的比例为9：1，我国仅约为0.5：1。

截至目前，我国非金融业企业直接融资占社会融资规模比重为15%左右，这与发达国家企业直接融资占比80%以上差距甚远。按照规划，到2012年底，我国的这一比值可望达到25%左右。

为此，就要大力发展多层次的资本市场。除了沪深主板市场、创业板市场和新三板市场，上海战略新兴板块也将推出，各区域性股权交易市场也将加快规范发展的步伐。而建立和发展多层次资本市场，就需要广大投资者参与；不过，根据不同层次市场的风险程度，也应当实施投资者适当性分层制度。

未来大的趋势是，有风险识别和管控能力的投资者长期参与市场。风险识别和管控能力一时尚弱的投资者，或者经过洗练实现脱胎换骨，能力提升；或者退出市场。不过，退出市场的投资者，仍然可以通过参与基金的方式间接参与市场。这个基本原则，对个人投资者、机构投资者一样适用。

需要说明的是，发展直接融资和多层次资本市场的进程，是与全社会的法治进程相一致的，任何打着“参与资本市场投资”旗号操纵价格、内幕交易的行为，都是依法打击的对象。国家没有必要利用股市搞“虚假的上涨”、“人造的繁荣”。

第三，“依法治市”与“以德治市”相结合，建设健康的股市生态。

当前，我国股市生态存在一些问题，值得各方特别是决策层高度重视。

首先是监管者的生态。股市作为扩大直接融资的主战场，目前以证监会为主要负责机构；而货币政策的制定和执行，银行、信托、保险等金融机构的监管由央行、银监会、保监会等负责。虽然“一行三会”业已建立了联席会议制度，但在资金流动、资金价格（即利率）、资产价格（即股价）的监测方面，在政策的协调方面，都还存在“短板”。一段时间以来存在的“场外融资”争议，就很说明问题。究竟哪种方式的融资属于合规合法，哪种方式的融资属于违规违法，并无定论。

其次是市场参与主体的生态。上市公司应坚守本分，踏实经营，依据公司基本面维护自己的市值水准，而不去与机构“合作”操纵股价。机构投资者应依据公司基本面买卖股票和衍生产品，公允地发布投资咨询意见。中介服务机构应根据发行人和投资人的双向需求提供服务，协调双方谈判，得出双方都认可的价格。客观地说，指望靠投机牟利的市场主体并不在少数。

第三是舆论生态。舆论生态是由人和机构共同营造出来的，媒体往往发挥着“放大器”的作用。

在舆论场掌握着大喇叭、中喇叭的并非只是媒体，也包括经济学家、行业专家、“跨界”的意见领袖、市场分析人士等。从经济学家吴敬琏提出“赌场论”算起，舆论场上对中国股市的谩骂几乎成了中国股市发展的一条“暗线”，与中国股市披荆斩棘向前发展的“明线”并肩而行。

形成这样一种舆论生态，与我国早期股市草莽生长有关，也与整个社会对资本市场的偏见、歧视有关。“赌场论”的传播不过是这种舆论偏见和歧视的突出表现而已。

与谩骂股市的“舆论秀”不同，另一种舆论倾向则是“绑架政府”。有人把党中央国务院支持规范发展股市的方针歪曲、异化为“人造牛市”、“国家牛市”，刻意树立一个不存在的靶子进行批评。有人说证监会出台监管措施、依法查处违规就是打压行情，出台融资融券措施、鼓励长期资金入市就是催生行情。在行情火爆时，有人就主张出台打压行情的措施等。

不知是中国的土壤太宽容还是外来的和尚更随意，6月26日，耶鲁大学的教授陈志武竟然提出这样的命题：按照8000万个股票账户来说，即使把A股股票泡沫弄得非常成功，最多就是这几千万人可以受益，还有13亿多其他的中国人怎么办？不知他对于美国股市与美国民众利益的关系是怎么界定的。

还有一种舆论是为谋私利，公然散布违反国家整体利益的谣言。比如有的机构公然散布国家即将上调印花税率的虚假消息，散布监管机构集中强制清退场外融资的虚假消息，编造证监会负责人甚至国家领导人的虚假消息。

有的机构通过舆论诱导，鼓动群体性不理性操作，制造市场混乱。有的机构“指导”旗下投资者在某月某日集中行动，“全部清仓”或者“半仓”。稍动一下脑筋即可以想到，集中清掉的股票卖给了谁。这实际上是鼓动集中砸盘。

官员表态则是另一番舆论风景。最近，中央汇金公司副董事长李剑阁就问，“这轮改革并不是改革开放30年来改革最集中、推进速度最快的一轮，为什么这次改革就出现牛市，那以前的改革开放呢？”6月26日，一位市长以看似不经意的方式嘲弄股市，引起哄堂大笑，“黑色幽默”了中国股市一把。无论有意还是无意，反正这样的官员与意见领袖们一道，为股市舆论加入了不少的负能量。

以上所述的舆论生态，应当加以重视和改变。主要途径有两个：一是加强资本文化、资本理论的建设，帮助官员、学者、分析人员提升资本文化素质，引导人们尊重市场，科学看待资本这个东西。二是依法管理，对违法行为予以查处。如散布某月某日新闻联播将宣布印花税率上调虚假消息，编造国家领导人预测股市点位虚假消息，相关人员应依法处理。

第四，要认真对待国家之间的合作与博弈问题。

每次中国股市出现剧烈波动前后，都少不了境外机构、境外媒体的“关照”。此次也不例外，如摩根斯坦利、高盛、黑石集团、瑞士信贷集团，彭博社、华尔街 日报、英国金融时报等，都在5月末6月初出面唱空，其中几家称中国牛市将终结。

而同样在“复制”的情况是，境内一些“专家”也紧密呼应这样的诉求。

对于这一现象，很多人都不情愿用“阴谋论”来解释，认为“言论自由大于天”；也有人认为，应该多谋共识，多谈合作，把批评当作鞭策就可以了。笔者认为，虽然阴谋论不可以放大，但也不能无限缩小，甚至视而不见。另一方面，多谋共识、多谈合作与必要的斗争并不矛盾。

近年来，无论对中国经济增长的整体形势，还是对政府投资、地方债、房地产等政策抉择，还是对一带一路战略、亚投行组建，唱空、干扰的行为（不只是说说而已，而是有行动）并不少见。那几个国家对我国东海、南海利益的争夺，对我国港台事务的干涉，都很直白露骨。对此挑战，我们应当坦然、勇敢而理性的对待，而不是自我麻痹，甚至牺牲自己的利益。

客观地说，国与国之间有利益的博弈，是十分正常的；这与国与国之间有更多合作的诉求一样正常。国与国之间的关系原本就是双向的。

既然股市是一国经济和制度变革的晴雨表，那么股市上有利益争夺也丝毫不值得奇怪。我们要通过金融谈判，谋求平等互惠的合作，也要守住自己利益的底线，维护本国股市的正当利益。

当前，中国经济的开放程度已很高，中国金融体系的开放程度也在继续提高，我们应当完善监测机制，提高监管水平，对于利用期货等工具，恶意制造中国金融市场动荡的机构，不但要保持必要的警惕，而且要依法予以查处。我们认为，依法查处恶意制造金融市场动荡的行为，恰恰是为了维护市场公平秩序，对境外机构从事正当交易是一种保护。

在当前形势下，我们尤其要清醒认识股票市场的基本属性、基本运行规律，一如既往地加强和夯实市场基础性制度建设，让市场发挥决定性作用。要坚持公开透明原则，依法查处违法违规案件，保护和激励合法合规投资行为。全体市场参与者都应在维护国家整体利益、分享市场共同利益的基础上参与市场。要敬畏法治，敬畏市场，敬畏风险，努力打造各方依法办事、规则透明有效、主体公平博弈的股市新生态！