东兴证券上市百日定增百亿背后 为缓解历史包袱?

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6月10日，东兴证券公告称，拟以不低于33.22元/股的价格非公开发行不超过4亿股，募集资金不超过150亿元。扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，补充营运资金，扩大公司业务规模、推进创新业务发展、优化业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。

截至预案出具之日，东兴证券总股本为25.04亿股，其控股股东中国东方资产管理公司(下称“东方资产”)持有股份14.55亿股，占公司总股本的58.09%。如按150亿上限计算，发行完成后，东方资产持股比例将降至50.09%，仍为东兴证券第一大股东。

上市公司定向增发本是资本市场稀松平常之事，但东兴证券此番定增却有些“与众不同”。东兴证券于今年2月26日IPO上市，距今不过百日，募集资金为45.9亿元。而此次定增按照上限计算，其募资规模是IPO募资额约3.27倍。

业内人士认为，东兴证券在上市不久便迅速启动再融资，与此前的新股发行制度缺陷有关，而大额定增也将缓解东兴证券的历史包袱。

募资百亿或超IPO 3倍

根据定增预案，东兴证券拟向不超过10名特定投资者，非公开发行不超过4亿股A股，发行价不低于33.22元/股，募资总额不超过150亿元。

就在今年2月26日，东兴证券刚刚登陆资本市场，以9.18元/股的价格IPO发行5亿股，募集资金45.9亿元。而距上市之日仅3个多月，东兴却再次定增募集资金过百亿。也就是说，如果按照150亿上限计算，此番定增募资规模是IPO募资额约3.27倍。

东兴证券表示，自2015年2月上市以来，资本实力得到了较大提升，但与行业其他大型证券公司相比，净资本规模仍处于偏低水平，尤其当前面对行业转型、创新的大潮，公司在拓展传统业务规模、加快推进创新业务发展及创新产品研发方面受到净资本规模偏小的制约。

那么，东兴证券为何不在首发之时便募集更多资金？上海一家中型私募合伙人告诉时代周报记者，“IPO募集资金需要满足各种要求，比如首发市盈率等，其认购资金不是想募集多少就募集多少。定向增发则是市场行为，原则上有机构认购就可以。”

上述人士指出，由于此前监管层对新股发行的调控，多批新股发行延续低发行价低市盈率的特点。“新股发行定价一般不超过行业平均市盈率，证券业此前平均市盈率为23倍左右，东兴证券发行市盈率为22.97。”而根据数据统计，截至2015年6月19日，东兴证券市盈率(TTM)约为55倍，上市券商平均市盈率约42倍。

实际上，由于首发制度的诸多限制，许多新股IPO多是出于满足发行条件而不是满足融资需要。据不完全统计，去年下半年以来至少有12家上市不足一年的次新股欲再融资，拟募资规模大多都超过10亿，远超其首次公开发行时的募集资金规模。

而如今牛市正酣，“因为市场好，所以很多上市公司都在趁着牛市定增补充资本金，而定增的发行价则是不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。”上述人士称。同时，东兴证券首发仅有5亿股，占总股本的比例仅为19.97%，“东兴的流通市值是所有上市公司中最小的，这也为后期继续融资留下更多弹性空间。”

值得一提的是，随着A股持续走高，信用交易额持续攀升消耗资本金，各家券商均启动了融资方案以补充资本金。据不完全统计，目前上市券商抛出的再融资方案募集的资金已超过千亿元。

投入“互联网++”业务

对于资金的具体用途，东兴证券表示，将利用本次募集资金加大互联网+金融的系统建设力度，发展金融产品代销系统与新一代账户体系，提高多种账户的管理与在线支付能力，探索发展O2O业务模式。通过大数据分析，增强市场研究与产品研发能力，打造具有互联网金融特色的业务产品。

实际上，面对互联网金融如火如荼的发展，越来越多的金融机构开始了“互联网+”业务的尝试，东兴证券也不例外。上市不久，东兴证券便与新浪网于4月7日启动了互联网金融与大数据方面的深度合作。合作围绕品牌、数据、产品、服务展开，以网络券商、炒股大赛、寻找股市民间高手、大数据金融产品等形式全方位推进。

尽管背靠东方资产管理的“大树”，东兴证券仍是典型的区域性券商。资料显示，截至2014年12月31日，东兴证券共有58家证券营业部及4家分公司，其中33家营业部分布在福建地区，占公司证券营业部总数的56.90%。而触网新浪则可以弥补经纪业务利润来源集中度较高问题，有助于公司提升经纪业务的市场份额。

平安证券分析师缴文超在研报中指出，“通过与新浪开展在线开户、在线客服、在线金融产品销售服务，可弥补东兴证券经纪业务分布地域狭窄的缺点，帮助公司在全国积累账户，做大做强。”

值得一提的是，就在一个多月前(5月11日)，东兴证券母公司东方资产管理有限公司与蚂蚁金服刚刚签署了“总对总”战略合作协议，双方将在投融资综合金融服务等方面进行全面合作。未来，东方资产可通过蚂蚁金服的平台对接数以亿计的个人投资者。

平安证券分析师缴文超认为，东兴证券作为东方资产旗下重要一员，有望参与到母公司与蚂蚁金服的合作中。“大股东东方资产业务涵盖了资产管理、保险、证券、期货、信托、租赁、小贷、P2P、投融资、信用评级和海外业务等，东兴证券可以充分受益东方资产强大的金融服务平台带来的协同效应。”

此外，东兴证券计划加大对子公司及新设分支机构的投入，筹建海外业务平台。同时，东兴证券将适时扩大信用交易业务规模。截至2014年末，东兴证券融资融券余额92.67亿元，较2013年末增长215.33%，2014年公司实现融资融券利息收入4.16亿元，较2013年增长167.98%。

缓解历史包袱

实际上，牛市中券商饥渴症由来已久，但值得一提的是，连年攀升的负债额却是东兴证券必须面对的挑战。

据此前招股说明书显示，2012年、2013年及2014 年公司总负债分别为156.03 亿元、156.23亿元及351.72亿元。

招股书指出，“为支持公司融资融券等信用业务的快速发展，公司通过发行次级债券、转融通借入资金等方式融入资金，公司最近一年末的负债余额增长较快。”截至2012年12月31日、2013年12月31日及2014年12月31 日，公司的负债主要由短期借款、卖出回购金融资产款及代理买卖证券款构成，合计占公司负债总额比例分别为97.51%、81.25%及74.49%。

不过，资本金短缺有其历史原因。公开信息显示，东兴证券的前身是被托管的闽发证券。1988年成立的闽发证券，创办之初为中国人民银行福建省分行下属企业，1996年与人民银行脱钩。2000年11月，闽发证券增资扩股至8亿元。2004年，因各项违规经营而造成近90亿元财务黑洞的闽发证券，被证监会委托给东方资产管理公司托管。

东兴证券指出，公司亟须通过再融资进一步提升净资本实力，增加长期资金供给，扩大公司业务规模，优化业务结构，提高盈利能力、市场竞争力和抗风险能力。

根据中国证券业协会公布的2014年度119家证券公司审计经营数据及业务情况显示，在“2014年度证券公司净资本排名”中，东兴证券以61.47亿元排在第32名。随着IPO上市，截至2015年3月31日，东兴证券净资本已升至107.71亿元，“挤进”了净资本百亿券商军团。

华泰证券一位分析师对时代周报记者指出，“在上市之前，一般只能借助发债的方式来融资，上市后则可以通过资本市场来补充资本金，不再需要发行债券，负债情况也会慢慢得到缓解。”