兴业证券张忆东：下半年A股或出现季度性调整

昨日，新财富最佳策略分析师、兴业证券首席策略分析师张忆东亮出了最新观点。他表示，A股牛市趋势未变，本轮牛市有三个阶段，即牛市——盘整市——牛市，下半年将换挡进入第二阶段，即季度性甚至年度性的调整、震荡。

牛市趋势未变

张忆东表示，A股牛市趋势并未改变，理由包括6个方面，包括周期性和结构性因素叠加下的货币宽松；被利用的牛市政策拐点未现；并购重组的结果正反馈；存量财富再配置仍有较大空间；改革有序推进；对外开放趋势不可逆。

尽管张忆东认为A股本轮牛市可能延续三年到五年，但他同时表示绝不会一路“疯牛”，而是会有三大阶段。其中，去年到今年某个阶段的上涨是第一阶段；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。

张忆东补充道，下半年引发换挡因素包括3个方面：股市出台防止过快形成资产价格泡沫的政策，如去融资杠杆、注册制等；筹码供给压力上升；消化透支的预期，非基本面驱动的牛市一年半左右是道坎。

股市泡沫将常态化

对于市场人士所关注的此轮牛市中的泡沫问题，张忆东表示，很多人现在担心股市“见顶”，主要是因为股票“太贵”了，其实股市泡沫将常态化。在经济转型阶段，在看到宏观经济显著改善之前，投资者怀揣着对中国转型和改革成功的梦想，怀揣着对创新的崇尚来投资股市，这本身是一种全民创业，通过财富效应来吸引创业、创新。

张忆东说，站在政府的立场，肯定期待这轮牛市是慢牛、长牛，越长越好，直到经济“新引擎”在资本市场的培育下成功出现。在牛市过程中，政府会调节行情的节奏，抑制过度投机。因此，泡沫会在较长的时间存在，但是，过程中会有波折，当泡沫太大时，行情会有调整把泡沫“挤小”，然后逐渐再把泡沫“吹大”。

系统性泡沫未到高潮

对于备受投资者关注的中国证券化率超出巴菲特认为的80%安全边界问题，张忆东表示，这一轮牛市资产证券化率将创历史新高。目前，A股总市值占当前国内生产总值(GDP)比例已高于100%。这一轮资产证券化率在未来很可能会超越2007年底的150%历史顶部。

张忆东补充道，从全球财富配置的角度看，全球资产管理规模大约100万亿美元，中国的GDP占全球的比例大概是12%，随着中国经济复苏和人民币国际化，未来大概有10万亿美元左右向中国资产配置。

对于A股当下的投资策略，张忆东表示，短期要顺势而为，均衡配置，寻找补涨洼地，持有性价比更高的品种。从中长期来看，改革和创新是主战场，特别是创业板为代表的更新、更炫的成长股。