中炬高新:收入符合预期 期待管理层激励有突破
中炬高新 600872
研究机构：国泰君安证券 分析师：柯海东,吕明,胡春霞 撰写日期：2015-05-04
维持增持。 考虑到 2015年财务费用、折旧增加,小幅下调 2015-16年EPS 预测至0.41、0.54 元(此前为0.44、0.56 元),考虑到管理层激励有望突破,维持2016 年调味品收入预测为35 亿,维持目标价24.7 元,对应2016 年调味品业务5.5 倍PS。
调味品主业收入符合我们预期,预计未来几年仍稳定增长。2015Q1收入、归母净利分别为6.6 亿(-2.9%)、5324 万(-32.8%),预计美味鲜收入6.3 亿(+5%)。美味鲜收入只有5%的增长主要由于2014Q4阳西基地投产后,向经销商多压了一轮货,以(2014Q4+2015Q1)为口径,调味品收入增15%左右,完成2015 年28 亿目标可能性较大。
利息、阳西基地折旧及母公司无物业转让使2015Q1 归母净利下滑。
2014-15 先后发债9 亿,预计未来每年财务费用约5000 万;预计随着阳西基地逐步转固未来三年每年折旧费用约3000-4000 万;2014Q1母公司物业转让获得非经常性利得2000 万左右而本期无此收入。
前海人寿举牌,管理层激励有望突破。如果前海人寿取得控股权,公司将由国企变为民企,管理层激励问题迎刃而解;如果未能取得控股权,预计也会促使中山市加快对公司国企改革的进度。前海人寿曾试图举牌天健集团和南玻A,均加快了两家公司的国企改革进度。公司过去10 年收入CAGR 达20%,充分证明管理层能力优秀,管理层激励改善后,预计盈利能力有较大提升潜力。
风险提示:竞争加剧;产能利用率不足;管理层激励具不确定性
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