恒顺醋业:调味品稳健 醋饮料和国企改革值得期待
恒顺醋业 600305
研究机构：西南证券 分析师：朱会振 撰写日期：2015-06-04
营销网络持续推进。1、营销网络建设:2014 年定向增发募集资金近7 亿元,其中1.6 亿元用于品牌建设,通过电视媒体、户外、平面、网络等投放广告,同时加强公关及促销活动、终端形象店及品牌专卖店建设,塑造和提升公司品牌形象。2、2014 年下半年营销网络建设逐步落地,销售政策更加灵活化,同时相继在数个媒体开始投放广告(比如中央8 套投放广告),提高知名度。3、新一届董事会在2014 年11 月份换届完毕, 2015 年将是述职的第一年,积极性较大。公司自14 年开始夯实一些市场基础,春耕造林规划、央视、高铁投入广告等,15 年重点打造镇江作为样板市场,1-5月份单月销售收入均过亿元。
新品定位于年轻化和健康化。目前公司聚焦两类新品:一、针对年轻人的小苹果和老菠萝,具有碳酸饮料的效果,适合年轻人消费,价格在2.5 元/罐;二、健康型的饮料,用三年以上的醋做的苹果醋,行业内首次做到6不添加,不加香精、醋精、防腐剂等。公司专门成立子公司用于饮料类销售(恒顺持股43%),团队成员主要来自于龙头快消品企业,同时在业绩满足一定条件下,给予团队成员饮料子公司一定的股权。目前,饮料产品重点在江苏和镇江地区销售,大型超市完成铺货,终端5000 家左右。公司在保证调味品健康稳定增长的情况下,力推饮料和醋类健康产品,传统业务和新业务协同发展。
财务费用大幅下降提升业绩弹性。随着公司逐步聚焦调味品主业,同时积极处置非主业资产,有息债务和财务费用下降明显。截止2015 年一季度末有息债务降至2.8亿元,同时2015 年一季度财务费用仅为558 万元,预计2015 年财务费用1500 万左右,财务费用下降提升业绩弹性依然明显。
国企改革。公司体制结构制约长期发展,国企改革的逐步推进将从根本上改变治理状况,将显著受益于国企改革主题性机会。公司重点关注在产品、品牌及渠道方面能与公司形成协同性的战略投资者,并考虑管理层的激励措施。
估值与评级:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.84 元、0.64 元、0.81 元,对应PE 分别为39 倍、51 倍和40 倍,剔除非调味品主业的影响,我们认为公司调味品净利率在13%-14%比较合理,对应2015 年、2016 年、2017 年调味品EPS 分别为0.53 元、0.66、0.76 元,对应PE 分别为46 倍、37 倍、32倍,维持“增持”评级。
风险提示:市场开拓或国企改革未达预期等风险。
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