白云机场:业绩将处在合理区间 低估值待修复
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-05-21
结论与建议:公司短期业绩将受制于运能瓶颈以及资本开支增加,但过渡期间业绩仍将处在合理区间,长期看业绩将受益于运能释放和“一带一路”战略实施,且结合估值水平看,当前股价对应2015 年P/E 仅为15 倍,显著低于行业平均水平(P/E 约30 倍),维持买入投资评级。
2015 年4 月,白云机场实现飞机起降架次33850 架次,旅客吞吐量462.84万人次,货邮吞吐量13.23 万吨,同比分别增长1.46%、3.11%和4.53%。
从数据看,经营数据同比增幅不大主要是受制于航站楼运能瓶颈,目前T1航站楼的产能利率已经接近130%。
T2 航站楼工程于2013 年5 月开工建设,计划于2018 年投入使用。T2 航站楼设计年旅客吞吐量为8000 万人次、年货邮吞吐量250 万吨、年飞机起降量62 万架次。按照2014 年经营数据测算,T2 建成后运能(旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降量)将分别增加46%、71%、50%。
作为扩建配套工程的一部分,第三条跑道已经于2015 年2 月正式投入使用,待T2 航站楼投入使用之后,这条跑道的利用率将得到充分提高。
白云机场现有的T1 航站楼营业面积50 万平方米,在建的T2 航站楼营业面积将超过70 万平米,建成后航站楼的营业面积将增加1.4 倍,为公司的非航业务提供更为广阔的前景。
通常而言,机场在扩建期间通常都会遭遇运能瓶颈和固定资本开支短期大幅增加的问题,之后受益于运能快速释放带来经营数据提升,盈利将重回快速增长期。
经估算,第三跑道及T2 航站楼的总投资约为171 亿元。其中,第三条跑道资本开支约20 亿元,转固后预计每年新增折旧额10%(6600 万元-7000万元),综合考虑对运能提升的贡献,对短期的盈利影响中性偏负面,长期影响正面。为缓解扩建工程的资本开支压力,公司拟发行不超过35 亿的可转债,且不排除后续继续募集资金的可能性。
展望未来,借助“一带一路”战略中的“21 世纪海上丝绸之路”建设,以及广东自贸区政策的落地,白云机场作为珠三角地区主要的航空枢纽,未来将显著受益。
过渡期内,公司将继续通过申请扩大高峰小时数,建议航空公司更换大机型,优化对45 个国家实施72 小时过境免签政策等措施提升经营效益。
综上,预计公司2015 年和2016 年可分别实现净利润11.72 亿元(YoY+8%,EPS 为1.02 元)和12.92 亿元(YoY+10%,EPS 为1.12 元)。
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