中国神华:估值仍具吸引力
中国神华 601088
研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2015-04-28
事件描述
公司今日发布 2015 年1 季报,报告期内公司实现营业收入399.11 亿元,同比下降34.50%;实现归属母公司净利润56.90 亿元,同比下降45.15%;实现EPS0.29 元。
事件评论
1 季度产销同比下滑,销量降幅过三成。1 季度公司商品煤产量0.69 亿吨,同比下降13.3%,商品煤销量0.73 亿吨,同比下降33.5%。1 季度下水煤量0.34 亿吨,同比下降36.6%,其中黄骅港下水量0.17 亿吨,同比下降41.2%,下水煤销量占比46.43%,同比下降2.25 个百分点。1 季度公司产量降幅高于全国(-3.52%)源于限产,下水煤量同比降幅高于WIND口径四港发运量(-10.70%),结合公告黄骅港发运量同比下降31.87%来看,公司在下水市场份额应有所下滑。
1 季度煤价弱势,自产煤成本小幅下降。1 季度公司煤炭销售均价328.4元/吨,同比下降41.7 元,降幅11.3%,其中直达销售价格250.9 元/吨,同比下降6.1%,下水煤价格402.9 元/吨,同比下降8.0%。1 季度公司吨自产煤成本114.9 元,同比下降12.9 元,降幅10.1%,其中原材料、燃料及动力同比下降17.9%,人工及折旧摊销同比上升24.0%、13.9%。
发售电量同比下滑,成本降幅高于电价。1 季度总发售电量分别为476.5、444.0 亿千瓦时,同比下降7.6%、7.6%,燃煤机组平均利用小时数1134小时,同比下降9.0%,发售电量同比下降主要是社会用电量下滑、新能源及西电东送冲击所致。1 季度公司平均售电电价同比下降2.2%,受益于煤价弱势手段成本同比下降6.5%,电力毛利率应有小幅提升。但4 月20 日起下调上网电价,公司估算影响利润总额减少约26.5 亿元。
1 季度毛利率环比上升,期间费用小幅下降。1 季度公司毛利158.74 亿元,同比减少53 亿元,环比减少44.69 亿元,毛利率环比增加4.65 个百分点至39.77%,主要因低毛利的外购煤量减少。1 季度期间费用47.85 亿元,同比下降1.01%,其中销售费用同比下降27.72%,主要由于运输相关费用下降,财务费用下降10.32%源于汇兑损失减少,管理费用同比稳定。
一体化优势明显,估值仍具吸引力,维持“推荐”评级。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.27、1.29、1.31 元,对应PE18、18、17 倍,维持“推荐”评级。
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