机构多单大减 暴涨之后风险似在眼前

本周，中国A股市场掀起新一轮强劲上涨的攻势，并呈现大盘股、创业板轮动领涨的特征。其中，反映大盘股的沪深300期指和上证50期指在5月18日延续了上周的回调势头之后，于5月19日开始启动新一轮涨势。而反映中小板的中证500期指则根本没有歇息，一路上扬，直至周五出现盘中跳水，但是尾盘顽强收涨。数据显示，截至5月22日当周，沪深300期指1506合约、上证500期指1506合约和中证500期指1506合约涨幅分别达到10.08%、8.6%和13.54%。

在地方债债务置换、新一轮货币宽松、运行地方融资平台保障在建项目的资金供应等政策扶持下，中国债务危机的尾部风险明显下降。政策当前的意图直指防风险，即防止地方债大规模违约引发的尾部风险、人口红利消散、房地产滑坡下的经济硬着陆和企业过度债务下的资产负债表的修复。

目前，政府主导的资本市场盛宴尚未结束。原因在于，股市自去年四季度以来的上涨在产生数以十亿美元计账面利润的同时，政府寄望于股市上涨带动经济、帮助债务负担沉重的国企实现改革。从理论上讲，股市的上涨能够帮忙修复企业的资产负债表。

据麦肯锡本研究报告，自2007年以来，中国总体债务水平翻了4倍。2007年-2014年，中国新增债务20.8万亿美元债务，占到全球同期新增债务的1/3。债务增长最大的来源是非金融机构(包括房地产开发商)的借款。

其中，最大的债务人就是国企。据环亚经济数据(CEIC)，国企的负债比率由2007年股市见顶时的58%上升至了当前的65%。健康的负债比率应在50%左右；但是如果要把企业债务降低，中国政府需要提供超过15万亿元资金。如果资本市场相对健康，这类融资需求将变得更容易消化。随着股市上涨，已经有不少企业进行增发或减持，其中不乏国有企业的身影。

从估值角度来看，代表中小板的IC尽管估值很高，但是传统估值模式已经不适合创业板、中小板，特别是创业板，其代表成长性、最新题材和新兴产业等方面概念。代表新经济的成长股中，那些优秀企业的优异表现反映的是中国经济在转型、在改善，市场演绎的就是改革红利的故事。因此，近期A股先是创业板领涨，而稍后蓝筹股组成的大盘股指数开始轮动，起到接力的作用。

从持仓来看，机构席位继续大幅增仓，暗示增量资金继续进场。数据显示，5月18日，IF1506合约持仓为14.4万手，到5月22日增至20.2万手。IF1506合约成交量也从周一的123.3万手升至周五的150.55万手。IH1506合约持仓从周一的30409手升至周五的49710手，成交也从周一的17.8万手升至周五的32.3万手；IC1506合约持仓从周一的32183手升至周五的37707手，成交量也从周一的20.3万手升至周五的28.6万手。

从前二十排名席位来看，周一IF1506合约前二十位席位持有多单为103133手，持有空单为104316手，净多单-1183手，到了周五前二十席位多单、空单和净多分别变为148260手、152304手和-4040手，净空单有所增加。周一IH1506合约前二十席位持有多单20673手，持有空单24387手，净多单-3714手，到了周五前二十席位多单、空单和净多分别变为36331手、40657手和-4326手，同样净空单在增加。周一IC1506合约前二十席位持有多单和空单分别为29296手和22522手，净多单为6774手，到周五前二十席位多单、空单和净多单分别变为29991手、29013手和978手，净多单大幅锐减。

因此，投资者在参与资本市场盛宴同时不应忽视风险。由于市场泡沫在发生的时候，大家都无法给予准确的定义，但是当前中国A股市场的投资风格值得警惕，即政策利好市场上涨，监管层提醒风险同样上涨，其中创业板被誉为“神创板”。回顾历史上几次股市泡沫，最终都付出了很沉重的代价，目前A股离2007年高点依旧有距离，但是在发展直接融资、化解企业债务等方面的政策导向下，不能忽视过度投机导致A股泡沫破灭历史重演的风险。