卧龙电气:聚焦电机,产业结构进一步优化
卧龙电气 600580
研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2015-04-23
结论与建议:
公司今日发布2014年业绩报告,实现收入68.93亿元(YOY+20.3%),实现净利润1.47亿元(YOY+22.5%),符合预期。展望未来,公司董事会以中长期战略部署为导向,打造一流的电机与控制集成为主业,做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大产业,全面提升产品的盈利能力,确保公司持续健康快速发展。
预计公司15、16年分别实现营收83.76亿元(YOY+21.5%)、101.48亿元(YOY+21.2%),实现净利润6.03亿元(YOY+35.3%)、7.96亿元(YOY+31.9%),EPS0.54、0.72元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为26X、20X,考量公司未来发展前景,当前动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价提升至18.0元(对应2016年动态PE25X)n电机产业全面提振:公司紧紧围绕家用、工业、项目电机和驱动控制四大产品聚焦的战略,实现从电气产业向电机及控制产业方向的转变,做深做强电机及控制产业。报告期内,公司该业务实现收入49.63亿元(YOY+17.5%),销售利润10.35亿元(利润率20%),保持了高水准。与此同时,公司增强日本、荷兰、杭州技术研究院对产业发展的技术支撑,努力向全球电机产业第一方阵梯队迈进。
产业幷购步伐持续推进,打造国际一流控制系统解决方案提供商:公司聚焦电机及控制产业以来,不断进行外延式幷购。报告期,公司成功收购章丘海尔电机70%的股权,实现了对家用类电机系列产品包括洗衣机、冰箱、空调用电机及控制的全覆盖;收购了意大利SIR机器人公司,在电机驱动控制及系统集成产品战略上跨出了实质性步伐,取得了在工业机器人应用的前端性技术及整体方案的设计与解决能力;开展了对南阳防爆集团前期尽职调查和商务谈判工作,幷在2015年年初完成了60%股份的收购事宜。此外,公司还设立了荷兰技术公司,旨在开发电力电子系统集成方面产品技术的开发;与浙江开山压缩机股份有限公司合资成立电机制造企业,预期实现空压机专用电机的产业化。一些列布局均围绕着电机与控制产业方向,立足于打造国际一流的系统集成商和整体方案解决商。
变压器、电源产品结构得到优化,产品的获利能力显著改善:14年公司变压器业务实现收入8.43亿元(YOY+12.1%),但盈利能力同比大幅提升,产品毛利率同比提升4.0ppt;公司电源产业经营能力有效提升,14年该业务实现销售收入3.86亿元(YOY+52.6%),在保证三大运营商通讯用电源订单快速增长的基础上,大力开拓UPS、汽车起动、储能等领域电源重点客户市场,成效显著。
财务方面:公司综合毛利率20.6%,同比下降2.0ppt,主要是幷购的电机业务尚处费用投入期,预期后续毛利率将回升;费用率方面,费用率15.8%,同比持平。
聚焦电机,产业结构不断优化:展望未来,公司董事会以中长期战略部署为导向,加快实现“一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”战略目标,打造一流的电机与控制集成为主业,做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大产业,全面提升产品的盈利能力,确保了公司持续健康快速发展。
盈利预测:预计公司15、16年分别实现净利润6.03亿元(YOY+35.3%)、7.96亿元(YOY+31.9%),EPS0.54、0.72元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为26X、20X,维持“买入”建议,目标价18.0元(对应2016年动态PE25X)
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