瑞银证券5月15日晨会纪要

铁龙物流

铁路物流建设起步，公司业绩风险尚存

短期内公司业绩面临两方面不确定性

我们认为公司今年业绩或面临两方面不确定性：1)贡献公司毛利20%以上的沙鲅线货运以干散货为主，其运量已连续三年同比下降10%。我们当前假设2015 年沙鲅线运量同比持平，若其今年运量继续下滑10%，则我们2015年EPS 预测将下降3%；2)当前房地产市场低迷，而公司的山西地产项目迄今尚未实现销售收入，若该项目今年不推盘，则2015 年EPS 预测将下降6%。

铁路总公司重视铁路物流建设

4 月中旬，中国铁路总公司在沈阳召开了铁路现代物流建设现场会，强调了要推进物流建设，使铁路成为物流市场的有力竞争者。沈阳铁路局通过建设新的物流设施、引入个人激励机制，使来自白货的日均收入从零增长到300万元，截至今年一季度其白货运量占到铁路白货总运量的近50%。

长期内公司作为铁路物流标杆企业，有望与沈阳局形成协同效应沈阳铁路局间接持有铁龙物流14.11%股权，是公司第二大股东。铁龙物流作为唯一的铁路专业化物流上市公司，近十年来在铁路市场化运营方面做了率先探索。沈阳铁路局近两年的货运改革也是从全程物流入手，我们认为未来铁龙物流有望与沈阳局在业务上形成协同效应，提高长期业绩增长潜力。

估值：上调目标价至14.10 元，维持“中性”评级

我们小幅下调2016/17EPS 预测至0.36/0.40 元，但考虑到公司有望长期受益铁路改革在物流方面的投入，将长期收入增长假设从5%上调至8%，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(无风险利率下降导致WACC 从9.3%下调至7.6%)，得到新目标价14.10 元。考虑到公司目前估值已不便宜且短期内业绩可能面临的下行风险，我们维持"中性"评级。