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江中药业一季报点评:业绩低于预期改革进程有望加快

江中药业 600750

研究机构：国联证券分析师：刘生平撰写日期：2015-04-28

公司2015年 4月24日晚间发布2015年一季报:公司一季度实现营业收入6.23亿元,同比减少10.97%;归属于上市公司普通股东的净利润0.64亿元,同比增长18.63%,实现基本每股收益0.21元。公司业绩略低于我们之前的预期。

点评:

医药工业营收下滑,业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入6.23亿元,同比减少10.97%,其中母公司营收3.36亿,同比减少20.60%,营收的减少主要是由于医药工业部分营收下滑导致。

分产品来看,受去年基数较高的影响,健胃消食片和参灵草营收出现下滑,初元营收和去年同期基本持平,乳酸菌菌素片仍然保持增长态势。我们预计随着公司新品逐步导入,公司全年营收增速在15%左右。

销售费用大幅减少,提升公司业绩。公司一季度销售费用率和管理费用率分别为29.91%和3.51%,同比分别下滑26.65%和20.26%,财务费用率1.28%,与去年基本持平。销售费用的大幅减少(-6700万)是公司利润增长的重要因素。我们预计随着公司新品的逐步推出,销售费用率将逐步提升。

改革进程有望加快。公司目前已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,今年江西省政府工作报告中指出要加快江中集团的战略重组。公司的未来发展战略是剥离地产,聚焦制药,加快推进改制进程,做大做强健康产业。在江西省逐步深化国企改革的大背景下,受自上而下的推动,公司改革进程有望加快。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.08元、1.38元、1.77元,对应4月24日收盘价33.86元,市盈率分别为29倍、24倍、19倍,考虑到公司新品推出带来的业绩提升和公司改革进程加快,我们维持“推荐”评级。

风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑

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