东方航空一季报点评:低油价带来业绩高增长
东方航空 600115
研究机构：申万宏源 分析师：谢平,吴一凡 撰写日期：2015-05-04
投资要点:
公司公告一季报业绩:报告期内实现收入223.93亿元,同比增长2.61%,实现归属净利15.64亿元,去年同期为亏损2.05亿元。基本每股收益0.12元。
公司经营数据渐入佳境。1)一季度东航实现整体、国内、国际和地区航线RPK增速分别为10.6%、7.5%、19.8%及-2.6%,ASK分别为11.0%、8.0%、19.7%及-0.5%,整体呈现弱平衡。2)东航逐月发力,3月份整体RPK增速达到21.0%,较ASK16.4%的增速有4.6个百分点的供需差,而国际航线供需差达到了6个百分点。
因低油价及经营改善,一季度业绩大幅增长。1)一季度油价同比下降40%左右,受此影响,燃油附加费较去年同期少征收10.37亿元,导致营业收入增速低于生产量增速;2)油价下跌对成本端减负显著,营业成本同比下降8%,实现营业利润12亿,去年同期亏损4亿元。3)我们注意到公司公告董事会批准审议通过关于公司将部分美元债务转为欧元债务的议案,此举将部分缓解人民币对美元贬值造成的汇兑波动。
公司拟非公开发行A股不超过23.29亿股,募集资金不超过150亿元,用于购买飞机及还美元贷款。我们认为:1)有助于公司围绕主力机型持续优化机队;2)有助于公司改善资产负债结构,节省财务费用。非公开发行后,资产负债率将从81.97%降至74.66%;节约利息费用0.9亿元。3)非公开发行完成后预计摊薄2015年每股收益13.88%至0.52元,但增厚每股净资产30%至2.85元,利于公司长远发展。
“互联网+航空”大有可为,迪士尼中长期为公司带来业务增量。1)“互联网+航空”如火如荼,公司积极参与跨境电商业务,除”东航产地直达“生鲜电商外,积极开发跨境电商物流业务系统;电商公司也将筹划整合产品及服务资源,或成为新亮点。2)按照旅客吞吐量计,公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%,将直接受益迪士尼开园后带来的旅客增量!
鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60美金,维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元,对应13.9、11.9及10.9倍PE,基于原油75美金,则2015-17年EPS为0.37、0.47元0.51元,对应PE22.9、18.0及16.6倍。我们看好2015-16年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑,基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级。
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