【证券之星编者按】继4年前的大调整之后，“三桶油”迎来了新一轮集体换帅。5月4日下午，中国石油天然气集团公司(以下简称“中石油”)召开中层管理人员大会，宣布中国海洋石油总公司(下称“中海油”)原董事长王宜林接替到龄退休的周吉平，担任中石油董事长、党组书记。而中海油确认，中海油总经理杨华将接替王宜林任董事长、党组书记。同一日，中国石油化工集团公司(下称“中石化”)也在中层管理人员大会上宣布，已超期服役的傅成玉从中石化董事长任上退休，接任他的是此前在中国工程院担任副院长的王玉普。值得注意的是，这一系列大洗牌是在国企改革逐步推进、高压反腐下人事震荡和低油价冲击业绩急降的背景下进行，新掌舵者将面临前所未有的艰巨挑战，未来较长时期“三桶油”的发展格局和中国油气行业市场化改革将再生变局。据了解，垄断程度较高的能源领域，正迎来市场化改革的窗口期。去年以来中石化和中石油都在国企改革上有所动作，而作为今年能源体制改革领域的重要任务之一，油气改革方案目前也正在制定中，有望在今年下半年出台。按照目标，“十三五”期间油气行业市场化改革将加速推进，有望基本实现市场化。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。
中国石油:Q1盈利,短期看油价,长期重在改革
中国石油 601857
研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2015-05-04
2015Q1同比盈利大降82%,稍优于预期。2015Q1公司营收4103亿元,YOY -22.4%,净利61.5亿元,YOY -82%,单季EPS 0.03元。业绩好于亏损的预期,主要原因国际原油反弹至50$/桶以上,化工和进口LNG 两项减亏78亿,公司成功降低了自采原油成本3.7% 。
预计2015年内油价仍有反复,二季度国际油价大涨,利好二季度业绩。受世界经济提振、美元汇率走软和区域冲突局势会对油价构成支撑,国际原油已经大幅度反弹,OPEC 一揽子4月28日油价突破60$/桶,达到我们认为油价区间40~60$/桶(OPEC 一揽子油价)的上限高点,将对公司2015Q2业绩带来正面改善。我们预计油价仍处在反弹阶段,未来价格存在较大反复,考虑伊朗恢复大量出口、消费季节结束等预期,不排除国际油价大幅度回调,公司盈利再次受压。
销售需求总量温和增长,公司自采油气量继续增长。国内GDP 保增长7.0%和低油价促进社会用量,公司炼化板块原油加工增量持平,自有采原油量实现增长。一季度公司采油量增3.3%,天然气开采量增7.7%,未来继续降本增效,二季度环比盈利增长是大概率事件。
天然气和管道业务稳健增长。天然气作为清洁能源主力,具有良好的经济性和环保性,历年国内表观需求增速保持7%以上,受国际低油价和工业需求疲弱拖累, 2015年需求增速放缓,但仍能维持稳健增长。
化工业务延续景气,炼油则尚未恢复。一季度化工品烯烃和原油价差扩大,化工业务超市场预期实现减亏29亿,二季度化工品价格多数上调,保持和原油的差价,我们判断化工业务景气延续。
从产量和亏损加剧来看,炼油业务尚未恢复,2016年存在向好的预期,主要是低油价和国家油品升级,特别是国务院4月28日要求提前油品升级,按照加价规则和各地确定落实,有助于公司炼油盈亏损减少。
资本开支继续压缩,但不排除海外并购油气资源。2015年公司常规资本开支保持严控压缩,勘探与生产资本支出降低10%至2002亿元。炼油与化工支出降低17%至259亿元,用于国V 汽柴油产品质量升级建设。天然气与管道支出302亿元,用于重要油气骨干输送通道项目、储气库和城市燃气等建设。海外继续深入推进中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的油气勘探开发工作,确保储量、产量较快增长,不排除趁低布局海外并购,扩大油气资源储量。
国际油价是决定公司盈利的关键点。公司盈利主要来自于勘探与生产,2014年贡献毛利3334亿,其中1.28亿吨自采原油占大部分,天然气LNG 因存量气价上调,整体并未随油价同步下跌,加上销量增长,对公司盈利仍有增量贡献。公司油价随国际油价CFR中国主港,后者又跟随OPEC 一揽子油价。我们建立公司盈利和油价估算模型,最新修正公司净利P=58X-3140,其中X 为OPEC油价。可以计算出,如果全年油价上调至60$/桶水平,公司主营业务全年将盈利340亿元。
上调至“推荐”评级。国际油价低位震荡,预测2016年均价为55$/桶,2016年70$/桶,2017年80$/桶。15-17年EPS为0.14元、0.75元和1.23元,对应A股13. 7元,2016年18倍,估值合理。考虑公司的控股股东股权占比、国家战略地位和油气储存总量资源,作为顶层央企改革的主力军,上调至“推荐”评级。
风险提示:国际油价继续大幅度下跌;单位:百万元2013A 2014 2015E 2016E
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