北大荒：回归农业主业公司迎“农垦改革+国企改革”双拐点
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-30
事件：4月28日，公司发布2015年1季报，实现营收6.37亿，同比下降66%，归属于上市公司股东净利润1.55亿，同比下降81%，对应EPS 为0.087元。归属于上市公司股东扣非净利润1.55亿，同比下降12%。
我们的分析和判断：
1、业绩回归，农业主业再启航：2012年及2013年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态，导致公司整体利润亏损。自新任管理层2013年上任以来，逐渐消灭亏损源，主业回归农业，公司利润也逐步恢复，报告期内公司实现扣非净利润1.55亿。营收及净利润大幅下降主要原因为2014年3月末处臵子公司北大荒米业集团有限公司股权，合并范围变化及投资收益导致。
2、公司迎“农垦改革+国企改革”双拐点：北大荒可能改革路径：1)存资产注入空间。集团拥有耕地资源总面积为4270万亩左右，目前上市公司仅租赁其中1296万亩，约占1/4左右。2)引入战略投资者，提高企业经营效率。3)股权激励及员工持股。4)积极与互联网+融合。
3、土地为稀缺资源，价值待重估。公司在上市公司中土地面积最大，而亩均市值最低。相比于其他农业类上市公司，北大荒亩均价值最低，仅约2500元/亩，远低于其他农垦系统种植上市公司。公司农场经营中每个农工家庭自负盈亏，公司坐地收租，风险极低。
投资建议：我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10亿元、12.8亿元、17.6亿元；对应2015-2017年EPS 分别为0.56元、0.70元、0.96元，复合增速约30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们认为公司合理价值在2015年业绩40倍估值，合理市值约400亿，对应目标价22元。给予“买入-A”评级。
风险提示：改革力度不及预期。
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