[摘要]
内容：
公司2015年一季度实现营业收入8.77亿元，同比增长14.14%，归属上市公司股东净利润5374万元，同比增长11.40%，实现每股收益0.12元。盈利能力方面，综合毛利率为20.72%，同比提升3.50个百分点，加权ROE为2.86%，同比提升0.05个百分点。营运能力方面，存货周转率为0.90次，同比提升0.04个百分点。
公司同时发布对2015年1-6月经营情况预计，预计归属于上市公司股东净利润变动幅度为-20%~20%，变动区间为6585万元~9877万元，去年同期为8231万元。以此估计，公司二季度预计净利润区间为1211~4503万元。
分析：
1)饲料业务稳定发展，带动收入增长。一季度公司实现饲料销售收入6.2亿元，较上年增长7801万元，增幅14.39%。
饲料业务的稳定发展为公司业绩增长主因。2015年饲料业务将以西北、中原、东北三个区域市场为龙头，积极向周边市场拓展，逐步发展到全国市场，饲料产销量目标达到100万吨。
2)一季度生物制品收入约1.8亿，同比增长38%。一季度生物制品业务仍保持高速增长，预计3季度秋防时市场苗业绩将进一步释放，全年将实现25%以上增速。由于口蹄疫市场苗的持续大力推广，加上独家生产小反刍兽疫的垄断优势，我们预计2015年两个品种仍将保持快速增长，同时，后续接力产品梯队已经形成，为公司持续高增长奠定基础。悬浮培养禽流感疫苗、猪瘟E2苗和猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗(多肽TC98+TC93+TC07)有望于今年下半年推出，其他如猪圆环、猪支原体肺炎、牛布氏菌病苗等也处于研发流程中。重磅品种禽流感疫苗将是国内首家进行大规模产业化生产的悬浮培养禽流感产品，猪瘟E2苗作为基因缺失苗，产品安全性和有效性相对传统产品显著提升，未来主要针对种猪场等进行销售，由于该疫苗将由公司独家生产，定价优势明显，售价可能在20元/头份以上。
3)养殖业务亏损，导致一季度投资收益为亏损940万元。一季度猪价一直处于低迷状态，全国生猪均价为12.4元/公斤，虽新疆地区猪价略高，但仍低于成本线，参股子公司畜牧科技养殖业务受此影响，业绩下滑较大。同时公司吸收合并天康集团事项在上半年将全部完成，集团旗下业务将会并表，养殖业务的亏损使得公司1-6月利润同比增幅预计为-20%~20%，受到一定拖累。但2015年猪价上涨趋势已经确定，随着猪价回升，我们预计养殖业务全年将实现盈利。养殖屠宰业务的注入不仅能够带来业绩的增厚，更会有力降低生猪市场价格的周期性波动带来的经营风险，提升公司持续盈利能力。
4)盈利预测与估值。重组完成后，我们预计屠宰业务将会为公司贡献2000万左右稳定利润，养殖业务随着2015年景气回升，预计也将带来3000-4000万业绩。此外，我们认为公司原有业务未来最大的增量将是动物疫苗，预计2015年市场苗仍将实现50%以上增长。考虑重组增发带来的利润摊薄，我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.63元、0.91元、1.24元，维持“买入”评级，目标价27.30元，对应2016年30倍PE估值。(海通证券)
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