IPO加速 参股创投企业迎价值重估机遇

证监会继4月2日核准30家IPO后，4月23日再次核准了25家企业的首发申请，首次一个月内核准两批企业，并表示今后将适度加大新股供给。同时，随着注册制推进加速、新三板快速扩容，将直接带动参股创投公司的A股业绩持续高速增长。

创投行业目前处于快速成长期，而且未来成长空间非常巨大。未来产业升级和创新转型是离不开创业投资产业的大力发展，从2007年以来，监管层出台了众多鼓励创投业发展的相关规定和细则，为行业发展提供税收、资金等政策支持。

近些年创投业呈现出高速发展的景象，去年创投业募资和投资金额均创出历史新高。从GDP的渗透率看，国内创投业未来空间十分巨大，目前该指标仅为0.7%，而美国和英国分别达到1.4%和1.1%。并且注册制或于2015年出台和落实改革方案。

沪深两市上市日程显示，截至4月24日，两市共有477家企业排队，其中有42家已通过发审会，IPO速度明显提升。今年3月以来，新三板交投火爆，日成交额迭创新高。数据显示，2015年新三板市场日均成交金额超8亿元，为去年日均成交额16倍。三板成指今年以来的涨幅高达78%，三板做市指数今年以来的涨幅更是翻倍。截至目前，新三板总挂牌企业家数已经突破2300家，总市值达到1.16万亿元。机构预测，如按每月200家的速度挂牌，新三板到今年年底可能就上4000家。

注册制、新三板将为创投提供退出渠道，又增加新的项目筛选平台，而那些参股创投企业的A股公司，将迎来重大的资产重估契机。据上证报资讯统计，约有50家上市公司直接持有创投公司股权。按照参股创投企业家数来看，张江高科、同方股份同为5家，钱江水利参股4家，而大众公用、北京城建、复星医药、龙头股份和南通科技均为参股3家，复旦复华、力合股份、中科英华等10家A股公司均参股2家创投企业。

从投资额来看，合计投资最高的为大众公用，高达12亿元，综艺股份、北京城建和复星医药均超过7亿元，紫江企业、张江高科和杉杉股份(28.19停牌，咨询)投资超过5亿元。再看每股所含创投资金，杉杉股份合计每股所含创投资金最高为1.22元，高居第一位，大众公用、钱江水利、综艺股份等也排名居前。

随着新三板扩容加速，使得参控股新三板领域的A股公司迎来价值重估，尤其是参股创投公司的A股公司。据上证报资讯不完全统计，截至目前，共计51家A股公司参控股新三板股票。其中，除了鲁信创投以外，复旦复华、大族激光、东软集团和紫光股份(29.13停牌，咨询)同时参股国内重要的创投公司。

张江高科：租售和投资收益增加推动业绩超预期

事件：

2015年3月7日，公司公告称，2014年，公司实现营业总收入30.02亿元，同比增加56.47%；同期公司实现营业利润5.60亿元、利润总额5.07亿元，分别比上年同期增长16.36%、7.97%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，同比增加15.95%。

投资建议：

我们预计2014-2015年，公司将实现EPS分别为0.28元和0.37元，对应RNAV是30.13元。截至3月6日，公司收盘于21.0元，对应的动态市盈率分别为74.61倍和56.42倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV，即30.13元为公司6个月的目标价，维持公司“买入”评级。

同方股份：布局全面旗下资源丰富，股权投资收益可持续

本报告导读：

公司已成为投资平台型公司，旗下众多子公司的价值将逐步被发掘。公司整合资源的综合能力将在智慧城市建设中凸显优势。目标价10.5元，增持。

给予公司增持评级，目标价10.5元。公司已成为投资平台型公司，旗下众多子公司的价值将逐步被发掘，在智慧城市领域将大有可为。我们预计13-14年EPS0.38、0.40元，首次覆盖给予增持评级，目标价10.5元，对应13年28倍，仍低于计算机行业平均34倍的PE。

股权投资收益可持续业务众多具分拆上市潜力。公司自2011年以来，来自股权投资的收益(包括公允价值变动收益与投资收益)占利润总额比例都超过2/3。由于担心持续性不强，市场对这种并非来自营业收入的利润往往认可度不高。但我们认为，同方已经成为投资平台型公司，形成了“投资-孵化-协同发展-(分拆)”的良性模式。12年报披露已有56家控股参股子公司。在同方国芯、百视通、同方泰德相继上市后，仍有多家子公司，包括同方环境、同方知网、重庆国信等，均有较强盈利能力或是分拆上市潜力，将为公司带来持续收益。

完成并购壹人壹本布局移动互联网。公司已于8月完成了对壹人壹本的并购。壹人壹本以“原笔迹书写”为核心技术，2012年销售18万套平板电脑；合并后将得以利用同方强大的渠道体系来开拓客户，在商用市场大有可为，将成为同方在移动互联网上布局的重要环节。

资源整合综合优势在智慧城市建设中凸显。智慧城市建设方兴未艾，而由于其涉及到多个领域的资源整合与优化，而成为摆在各家参与者面前的难题。同方全面业务布局的优势在此凸显出来。公司在智能建筑、轨道交通、安防、数据资源管理等方面均处于行业领先，将发挥综合优势，分享智慧城市建设的盛宴。

钱江水利2014年报点评：虽地产拖累业绩但水务和创投带来拐点

报告要点。

事件描述。

公司4月9日发布2014年报，实现营收和归属净利润分别为8.02亿元和0.177亿元，同比增长9.41%和-5.93%，每股EPS0.06元，较上年下降14.3%。

事件评论。

公司水务业务增速有所提升，受益于国家出台的水利工程计划和浙江省“五水共治”。公司2014年售水量和污水处理量分别为2.82亿吨和0.61亿吨，分别同比增长12%和14%，目前国家推行以“水十条”为主的污水防治行动计划及浙江省投入将近3000亿元的“五水共治”计划均将大幅推动水务需求的增长，同时公司积极通过募资资金增强每日供水能力和污水处理能力，并加快业务区域的拓展，增加与各地方政府的工程合作，因此公司水务业务将在1-2年迎来拐点。

创投业高景气增长，参股的天堂硅谷迎来业绩拐点。创投业直接受益于资本市场快速变革和扩容，尤其是注册制、新三板市场爆发增长均将重估创投公司的存量股权价值，而公司参股27.9%的浙江天堂硅谷存量项目实收资本达到80亿元，处于行业领先地位。硅谷天堂集团预计将于2015年于新三板挂牌，届时浙江天堂硅谷的股权价值存在极大的重估空间。

房地产业务拖累业绩，但公司在积极协调转让工作。公司持股水利置业51%，水利置业从2012年以来均出现较大幅度的亏损，2014年亏损9477万元，目前公司正积极运作转让事宜，该资产剥离后，公司的业绩将出现大幅改善。

投资建议：1、公司2014年实现净利润1770万元，出现小幅下降，主要由于下属房地产公司出现较大亏损，目前公司已在积极筹划转让事宜。2、增发后公司的水务业务将快速扩张，盈利能力持续提升。公司的供水和污水处理业务直接受益于国家全力推进的污水防治计划和浙江省投入巨资的五水共治计划，而增发显著增强公司每日供水和污水处理能力。3、创投业的持续高景气度提升公司所持天堂硅谷27.9%股权的市值：受益于注册制、新三板新政、并购业务，天堂硅谷创投业务快速扩张，其存量项目丰富其中包括在会项目6个，参考九鼎投资估值，预计天堂硅谷27.9%的股权可达55亿元市值，叠加水务资产，公司综合市值可达90亿元，具备至少50%的提升空间，预计2015年和2016年的EPS分别为0.27元和0.36元，对应PE为51倍和38倍，维持推！p>

大众公用：公用事业与金融创投并进，气价上调改善盈利能力

主要观点。

公用事业和金融创投齐头并进。

公司以城市公用事业为主业，金融创投为辅业，主要投资经营城市燃气、城市交通、环境市政、金融创投四大板块。城市燃气是公司的核心产业，金融创投业务提升公司价值。

天然气价格调整，改善盈利能力。

2014年9月1日起，上海市居民天然气价格调整为3.00元/立方米(年用气量在310立方米以内的家庭)，上调幅度为20%，同时实行阶梯气价制度。2014年10月1日起，上海市调整本市非居民用户天然气销售价格，各类非居民用户天然气销售(基准)价格每立方米均上调0.20元。价格上调有利于公司成本转嫁，燃气生产销售毛利率将会有所回升，公司盈利能力将得到改善。

投资建议。

未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

我们预测2014-2015年每股收益为0.18元和0.20元，对应的动态市盈率为33.77倍和30.86倍，公司估值略低于行业平均估值。我们认为，大众燃气、大众交通和已营运的市政项目经营上相对稳定，污水处理和金融创投业务具增长空间；今年9月上海市居民燃气价格调整和10月的非居民用天然气价格调整将改善公司燃气板块的盈利水平，同时环境板块污水处理价格也具有上升空间。给予公司“谨慎增持”评级。

风险因素。

定价政策风险、投资收益占比较大的风险、安全生产风险、金融创投业务投资风险。

北京城建：业绩小幅增长，北京丰富土储赋予良好销售弹性

北京城建14年营业收入和净利润分别同比下降3%和增长4%，受到保障房结算项目和新并表新城公司结算项目拖累导致毛利率下降至35%，并拟每10股派2.7元；14年公司销售估算约70多亿，同比有所下降，但鉴于公司在北京拥有优质土地储备，并且目前一线城市已经先于市场回暖，并且一线需求依然旺盛，我们看好公司15年销售将获得稳定增长的表现；7月，北京出台棚改新政，公司动感花园棚改项目成功实现一二级联动，新增东北五年优质储备，同时望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目，后续一二级联动可能性较大，有望新增南二环稀缺资源；鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏，我们分别将2015-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元，但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券(29.55停牌，咨询)较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素，上调目标价至27.94元，相当于28倍2015年市盈率和35%的净资产值溢价，维持买入评级。

支撑评级的要点

14年净利润增长4%，毛利率受保障房和新城公司项目结算拖累。14年营业收入100亿元，同比增长30%(较因收购新城公司而报表追溯调整后同比下降3%)；净利润14亿元，同比增长7%(较调整后增长4%)，每股收益1.11元，全面摊薄每股收益0.88元；毛利率34.7%和13.7%，分别较下降5.8和3.0个百分点(较调整后提升1.4和0.9个百分点)，源于保障房结算较多以及并表新城公司结算项目毛利率较低；净资产收益率13.2%，下降2.6个百分点；每10股派2.7元。

14年销售估算70多亿元，预计15年销售将稳定增长。14年，销售商品、提供劳务收到的现金为68亿元，同比下降15%，预计同期销售约70多亿元，略低于我们80亿元的预测，总体销售表现不佳；不过鉴于目前一线城市已经先于市场回暖，同时一线需求依然旺盛，我们看好公司在15年的销售表现；报告期末，预收款项72亿元，同比下降27%，锁定我们对公司15年的房地产业务预测收入的68%。

7月北京出台棚改新政，推动公司京内一二级联动。7月23日，北京发布棚改新政策，要求17年底基本完成四环路以内棚户区改造；7月15日，公司获得动感花园棚改项目的二级开发资格，实现一二级联动，该项目位于东北五环，总建面13.04万方，折楼面价仅7，500元/平；此外，公司超100万方望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目，后续一二级联动可能性较大，将新增南二环稀缺资源。

定增顺利发行降低负债率，债务结构良好。8月20日，定增顺利发行5亿股，融资39亿元，负债率得到有效降低；资产负债率66.9%，较年初下降7个百分点；净负债率57.6%，位于行业较低水平，并较年初下降5个百分点；货币资金66亿元，为短债39亿元的1.7倍，短期无偿债压力；债务结构良好，长期借款占有息负债达76%。

评级面临的主要风险

房地产市场销售复苏弱于预期；跨区域经营风险。

估值

鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏，我们分别将15-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元，但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素，目标价由12.62元上调至27.94元，相当于28倍15年市盈率和35%的净资产值溢价，维持买入评级。