[摘要]
公司4月24日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入48.94亿元，同比增长4.3%，利润总额3.48亿元，同比增长16.72%，归属净利润2.62亿元，同比增长21.29%；扣非净利润2.59亿元，同比增长12.75%。摊薄每股收益0.516元，每股经营性现金流0.58元。
公司同时公告向激励对象不超241人首次授予限制性股票2495.2万股，占比总股本4.92%，授予价6.8元/股，锁定24个月。
简评及投资建议。
公司一季度实现收入48.94亿元，同比增长4.3%，估计主要来自2014年的外延增量，即百货9月和11月分别新开黄石购物中心(18万平米)和众圆购物中心(25万平米)。毛利率增加0.63个百分点至20.8%，可能与品类结构变动和加强供应链管控有关；因新开网点增加折旧摊销费用，销售管理费用率仍增加0.16个百分点至12.73%，费用额增加3310万元；银行贷款增加，致财务费用增加1160万元至2138万元，财务费用率增加0.23个百分点，整体期间费用率增加0.39个百分点至13.17%。
毛利率改善抵消了费用率增加，一季度营业利润同比增长8.54%；因2014年同期计提量贩5家门店拆除损失(而本期无)，一季度营业外支出减少2732万元，驱动利润总额同比增长16.72%。此外，有效税率减少2.34个百分点，最终归属净利润同比增长21.29%至2.62亿元，净利率增0.7个百分点至5.4%，公司成长和盈利能力均处行业较优水平。
维持对公司的判断：(1)公司目前在湖北省内拥有10家百货门店合计125万平米，且占据武汉最核心商圈，自有物业占比近90%，仍在武汉、老河口和荆门等城市自建购物中心加强下沉；(2)公司量贩业务扩张有序，改造优化门店结构，在区域内已形成规模效应；(3)公司此前已发布覆盖面较广、约束力强的股票激励计划，且通过以13.57元/股增发高比例实施员工持股计划，并引入机构投资者和产业资本等，有望明显优化治理和激励机制，促进业绩弹性增长。
维持盈利预测。预计公司2015-2017年归属净利润各为7.84亿元8.95亿元和10.06亿元，同比增长18.9%、14.1%和12.4%；EPS各为1.55元、1.76元和1.98元，对应目前21.5元股价的PE分别为13.9倍、12.2倍和10.8倍，109亿市值对应2015年PS为0.6倍，主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性，以及治理改善空间，给以目标价30.93元(对应2015年20倍PE)，维持“买入”的投资评级。(海通证券)
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